公司发布2024 年半年报。公司24H1 实现归母净利润1.76 亿元，同比上升11.58%；实现扣非净利润1.49 亿元，同比下降3.79%；实现营业收入11.24亿元，同比下降0.22%；实现利润总额1.76 亿元，同比增长13.68%；单Q2实现归母净利润0.85 亿元，同比上升11.26%；实现扣非净利润0.69 亿元，同比下降7.98%；实现营业收入5.76 亿元，同比下降1.53%。24H1 公司营收基本持平主要因为产品销售数量上升，产品销售价格下降；净利润增加主要因为废纸、原煤等原材料采购价格下降幅度大于产品销售价格下降幅度。

业务表现稳健，绿色化成效显著。分产品看，23H1 公司原纸及纸制品销售收入10.70 亿元，同比下降0.2%，蒸汽销售收入0.45 亿元，同比下降8.93%，主营产品收入基本稳定。分地区看，长三角地区为公司业务核心地区，同时也是主要纸板消费市场，预期纸业消费需求向好。公司始终以再生利用的废纸为主要原料，同时对工厂进行技术改造。2024 年上半年在建绿色化改造项目24 项，积极实现绿色环保的目标。

产业布局持续优化，产品结构丰富。随着下游新材料产品的需求不断提升，公司进一步向下游延伸产业链，总部经济建设项目持续进行，建成后将作为公司在长三角制造业基地统一的管理和决策中心及新的研发中心，打造差异化产品；公司同步开展工业纸管项目建设，目前该项目已完成主体厂房建设，建成后可满足造纸等行业需求，丰富公司的产品结构。公司持续推进募投项目建设，以增强公司的综合实力与竞争优势。

推进自主创新，技术研发优势显著。2024 年上半年，公司研发投入6532.45万元，研发支出居于行业前列。截至2024 年6 月30 日，公司及子公司拥有有效专利164 项，其中国内发明专利39 项，国际发明专利1 项，科技创新成果显著。公司也积极与浙江清华长三角研究院、浙江大学等科研院所、高校展开合作，推进产品绿色化、高端化发展。

维持“强烈推荐”投资评级。公司为再生纸龙头，全产业链布局，具有区位优势。受原材料价格波动影响，公司业绩略受到影响，但基本发展态势良好，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为3.00 亿元、3.33 亿元和3.72 元，分别同比+11%、+11%和+12%，相应PE 分别为 9.4x、8.5x 和7.6x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：经济恢复不及预期，原材料价格波动风险，行业周期性风险。