公司发布2023 第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入16.79亿元，同比-13.16%，实现归母净利润2.22 亿元，同比+64.39%。其中，公司单Q3 实现营业收入5.53 亿元，同比-13.50%，实现归母净利润0.64 亿元，同比+131.05%。23Q3 公司原材料成本下降，促使产品毛利率提升，公司盈利大幅增加。

营运能力优异，周转率高，净利率领先。公司推行精细化管理体系，制定了严格的原材料库存管理制度，引进一流的造纸设备和技术，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，23Q3 公司期间费用率为6.91%，净利率13.23%，处于行业领先水平。

箱板瓦楞价格上行，原材料价格稳定。2023 年8 月以来，箱板瓦楞纸的价格已连续2 个月出现反弹，随着Q4 传统旺季的来临，仍有机会继续上涨，同时，箱板瓦楞纸的主要原材料废纸价格稳定，吨纸净利有望提升。目前，公司产能布局有望稳步推进，依托热电联产、资源高效循环的优势，有望延续Q3 的高盈利状态。

芳纶纸国产替代进程开启，应用场景拓展盈利可期。芳纶纸性能优异，广泛用于国防军工、航空航天、民用等领域。目前，我国芳纶纸技术已成熟，随产能提升，将逐渐替代国外产能。公司与陕西科技大学深度合作的年产2000吨芳纶新材料项目建设顺利，投产后有望进一步打开成长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。公司为再生纸龙头，顺周期&强阿尔法兼具。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.83 亿元、3.64 亿元、和4.42亿元，分别同比+68%、+29%，+21%，目前股价对应23 年PE 为13.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，芳纶纸拓展不及预期，进口纸冲击。