公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入11.26 亿元，同比-13.00%，归母净利润1.58 亿元，同比+47.03%，毛利率为13.67%，同比+5.98pct。其中，公司单Q2 实现营收5.85 亿元，同比-14.63%，归母净利润0.76 亿元，同比+180.00%。23H1 公司营收减少主要因为产品销售价格下降，净利润增加主要因为废纸、原煤等原材料采购价格下降的幅度大于产品销售价格下降的幅度。

高效循环利用资源，热电联产经济效益强。分产品看，23H1 公司原纸及纸制品销售收入10.72 亿元，同比-13.15%，蒸汽销售收入0.49 亿元，同比-9.70%。23H1 公司造纸产能进一步释放，产量增加。同时，公司通过热电联产方式，蒸汽除满足自身造纸、发电等生产需求外，还有偿供给给园区内其他企业，达成长期战略合作关系，为公司贡献部分收入。

产业链进一步延伸，协同优势凸显。随着下游纸包装的需求不断提升，公司进一步向下游延伸产业链，年产5 亿平方绿色智能包装产业园项目一期已完投产运行，一期完全达产后将具备年产2 亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能，能够帮助公司及时深入了解包装行业，把握下游最终用户的需求，合理制定和调整生产经营计划，进一步巩固公司上下游产业链一体化的优势。

技术研发能力强，提供差异化产品。公司引进了一流造纸设备和技术吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，产品质量稳定性居行业前列。同时，公司积极投入研发，能够为客户提供差异化产品，提升公司影响力。

维持“强烈推荐”投资评级。公司为再生纸龙头，全产业链布局，具有区位优势。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.50 亿元、4.71 亿元、和6.58 亿元，分别同比+108%、+34%，+40%，目前股价对应23 年PE 为12.6x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，环保政策变动。