市场回顾：4 月沪深300 指数下跌4.89%，公用事业指数下跌5.79%，环保指数4.55%，月相对收益率分别为-0.90%和-10.37%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10 和第29 名。分板块看，环保板块下跌15.26%；电力板块子板块中，火电下跌0.78%；水电上涨3.47%，新能源发电下跌21.24%；水务板块下跌9.96%；燃气板块下跌7.98%。

异动点评：4 月，除水电板块上涨3.47%外，其它细分版块均明显下跌。

环保板块中，受国家新开工一批水利工程和加强基础设施建设的刺激，国统股份涨幅26.51%。火力板块中，国电电力加大新能源投入35GW，股价上涨19.84%，通宝能源受益于一季度净利润大幅增加和转型高端装备制造，股价上涨17.51%。水电板块中，湖南发展砂石业务占比大，股价跟随基建板块上涨69.39%。

专题研究：政策拓宽盈利空间，新型电力系统下看好抽水蓄能发展在新型电力系统中，风电光伏成为发电主力，但新能源波动性大，且出力时间与用电高峰不匹配，因此需要储能来提供灵活性和保障电力供给。在众多储能方式中，抽水蓄能的度电成本占据绝对优势。2021 年，发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，完善了抽水蓄能的价格形成机制；能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，提出抽水蓄能“到2025 年投产6200 万千瓦以上，到2030 年投产1.2 亿千瓦左右”的目标。未来，抽水蓄能可以积极参与中长期、现货、辅助服务等市场，不断拓宽盈利空间，丰富盈利模式。

投资策略：公用事业：1、电力市场化改革推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，新能源建设成本不断下行，新能源运营商具备“三重”确定性，“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，叠加绿色溢价，绿电盈利空间打开；“业绩”—去年低价风机和抢装海风确保今年业绩2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。3、新能源为主新型电力系统建设，深度利好新能源发电商、电能综合服务。推荐有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力;推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源；电能综合服务苏文电能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调