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公司发布2021 年年报：2021 年营收24.15 亿元（+42.4%），归母净利润2.84 亿元（+22.6%），扣非归母净利润2.59 亿元（＋19.7%）；经营活动现金流净额1.02 亿元（-55.9%），EPS（基本）为1.10元（+18.28%），ROE（加权）为16.29%（+1.16pct）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。

简评

荣晟环保成立于1980 年，公司以环保发展为核心理念，在浙江平湖基地打造绿色环保造纸模式。公司目前形成了生态造纸、环保热电、绿色包装三大板块，主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽等。截至2021 年末，公司已形成原纸产能60 万吨、纸板产能1.5 亿平方米，生产基地位于浙江平湖。

公司采用“产业链一体化”发展方式和“包装一体化”的服务模式，通过运营成本的精益管理和资金风险的严格管控，公司产能进入稳步增长阶段，盈利水平处于行业内领先地位。

“双十一”提振行业景气度，公司产能释放叠加提效降费，Q4收入、业绩实现快速增长。公司2021Q1-Q4 单季收入4.70、5.84、6.01、7.60 亿元，同比增速为35.1%、28.8%、35.0%、69.2%，归母净利润为0.72、0.67、0.40、1.05 亿元，同比增速为39.1%、7.5%、-30.4%、75.0%。收入端，受“双十一”提振包装纸需求、开工率下行等影响，叠加废纸、能源成本提升，根据卓创数据统计，21Q4 箱板纸、瓦楞纸均价为5280、4350 元/吨，均同比+600 元/吨（同比增速+13%、+16%），环比+200 元/吨（+3%、+4%），公司部分产线技改升级提升效率，21Q4 实现量价提升；盈利端，公司单季毛利率为13.7%（同比+1.9pct，环比+1.6pct），毛利率提升主要受益于公司推动绿色节能升级改造，生产、能源利用效率提升；净利率为13.9%（同比+0.5pct、环比+7.2pct），环比大幅改善主要由于研发费用率改善（环比-2.9pct）、其他收益提升（环比+1.8pct，主要由于政府补助发放）、所得税减少（由于环保企业的所得税优惠新政，21Q4 确认递延所得税资产、冲减所得税费用，全年所得税为-792 万元）。

通过产线技改增效释放产能，公司实现可再生包装原纸主业的快速增长。2021 年，公司原纸（箱板、瓦楞纸等）实现收入20.04亿元（+49.1%），毛利率13.8%（-0.04pct），全年销量61.0 万吨（+17.6%），销售增长主要受益于纸机技改后提速增产，平均吨 价为3282 元/吨（+26.8%），吨价提升主要由于禁废令、双控等政策下，原材料废纸和能源价格提升显著，纸品价格提升；纸板实现收入3.01 亿元（+7.4%），毛利率15.5%（-1.6pct）；蒸汽业务实现收入0.96 亿元（+54.4%），毛利率36.9%（+0.4pct），收入增长主要由于年内煤炭价格提升推动蒸汽提价，公司通过技术改造提升资源利用率，销量增加。此外，公司2019 年可转债募投的“年产3 亿平方新型智能包装建设项目”于2021 年底投产，释放纸板产能3 亿平方米，贡献2022 年产能增长。

公司安徽全椒基地开工建设，2023 年开始释放产能。公司安徽滁州市的全椒新基地已经开工建设，包含“年产5 亿平方绿色智能包装产业园项目”、“年产130 万吨再生环保纸及新能源综合利用项目”：1）“5 亿平方绿色智能包装项目”分三期建设，一期已于2022 年3 月底开工建设，预计2023 年9 月投产，在2024 年6 月底预计年销售收入3 亿元；二期预计2025 年6 月投产，整体项目于2027 年3 月底完工，预计年销售收入超10 亿元；2）公司于2022 年1 月公告拟投资105 亿元在安徽全椒建设 “年产130 万吨再生环保纸及新能源综合利用项目”，建设内容包括年产130 万吨再生环保纸、生物质热电联产（年处理50 万吨秸秆）、光伏产品研发和制造、1GW分布式光伏电站等运营管理，并配套建设工业固废资源综合利用项目、环保水处理项目，该项目分期建设，预计两年内首期投产。

公司打造“三废一新”绿碳造纸新模式，积极响应双碳目标和绿色发展，培养分布式光伏开发第二成长曲线。“三废”指废纸、废渣和城市废水，公司利用废纸生产再生环保纸，利用废渣（废弃秸秆、树枝、纸渣）为热点燃料，利用废水为生产用水，兼顾环保与经济双重效益；“一新”指新能源分布式光伏，公司通过产业投资配套新能源光伏指标，培养第二成长曲线，目前利用全椒整县分布式光伏开发指标为契，与光伏行业专业化企业、龙头企业合作，充分发挥优势，逐步形成符合自身发展定位的分布式光伏开发和运维业务模式，积极打造第二盈利增长点。

盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.5、39.3、52.7 亿元，同比增长34.6%、21.1%、33.9%；归母净利润分别为3.5、4.2、5.2 亿元，同比增长22.3%、21.6%、23.9%，对应PE 为13.5x、11.1x、9.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期、原材料价格波动风险、产能建设不及预期。