事件：

公司披露2017 年一季度业绩预告，公司预计2017 年一季度实现归母净利润为9500 万元左右，同比增长236%左右。

点评：

2016 年底，公司IPO 募资投产的20 万吨原纸产能开始投产。2017 年，公司将拥有瓦楞原纸产能30 万吨，牛皮箱板纸15 万吨，高密度纸板3 万吨，合计48 万吨造纸箱板瓦楞纸纸产能，纸箱产能1.2 亿平方米。2016 年纸箱业务实现营收1.8 亿元，毛利率16.4%，2017 年纸箱产能没有扩张，因此我们判断，一季度净利润增长236%主要来源于两块：其一，公司IPO 募资项目投产的年产能20 万吨原纸投放带来的产销量提升；其次是纸张价格快速上涨带来的吨纸净利的提升。

目前公司48 万吨产能已满产，库存也一直维持在1 万吨左右，对应库存天数7 天，假设公司一季度产销率为100%，那么销量为12 万吨，9500 万的净利润除去纸箱及热电业务带来的利润，预计公司一季度吨纸净利可能达到700 元以上。

一季度箱板瓦楞纸行业显现赚钱效应，各纸厂开足马力产出成品纸，然节后下游需求受季节性因素的影响转淡，同时价格高位之后，海外纸品的进口量增加以及下游囤原材料的意愿降低，几个方面导致箱板瓦楞纸价格在三月中旬开始出现下滑，目前箱板瓦楞纸价格下跌700 元/吨，然废纸采购价格平均跌幅在500 元/吨左右，因此纸张盈利能力并没有出现较大幅度下跌。近期由于纸张价格已跌至低位，大批小厂已现亏损迹象，行业开始出现批量停产检修现象，加之近期纸张下游包装厂逐步进入开工旺季，行业供需关系发生转变，纸张价格见底回升，销量也在逐步放大。我们预计，4-8 月箱板瓦楞纸行业整体供需将呈现稳定形态，纸张价格维持窄幅震荡格局，吨纸盈利水平保持平稳态势。展望9 月需求旺季来临，叠加年底环保重压，供需结构阶段性有望发生改善型逆转，纸张价格将再起一波升势，盈利能力将获得进一步提升。

我们预计公司2017-2018 年实现净利润3 亿、3.2 亿，折合EPS 为2.3 元、2.5 元，当前股价对应PE16 倍、15 倍，考虑到公司目前规模较小，成长潜力较好，给予“增持”评级。

风险提示：高盈利能力驱使行业新增产能剧增导致供需再度失衡。