投资要点

事件

公司披露三季报：1-9 月公司实现营业收入14.90 亿元， 同比增长132.31%，归母净利润2.76 亿元，同比增长284.12%；其中，7-9 月，公司实现营业收入5.74 亿元，同比增长167.23%，归母净利润0.96 亿元，同比增长377.29%。

产能扩张与产品价格上涨推动业绩大幅提升

公司三季度业绩创出新高：7-9 月，公司营业收入环比增长30.52%，归母净利润环比增长11.81%。一方面，公司募投项目年产20 万吨再生环保纸产品升级改造及中水回用项目于2016 年4 季度投入运营，在原有10 万吨高强瓦楞原纸产能基础上再新增20 万吨的产能；另一方面，根据百川资讯数据，瓦楞纸价格已由年初的近4000 元/吨，上涨到9 月的约5600元/吨，年内涨幅超37%。尤其是3 季度，受环保督查淘汰落后产能，废纸进口减少导致废纸价格上升，以及4 季度购物节来临拉升需求等因素综合影响，瓦楞纸价格呈现快速上涨。

4 季度瓦楞纸价格高位调整，全年业绩有保障10 月以来，市场交投趋淡，瓦楞纸价格高位回落。龙头企业玖龙实施价格优惠，我们预计4 季度瓦楞纸市场价格会呈现高位回落走势。但由于前期提价较多，4 季度瓦楞纸价格约在5000 元/吨左右。环保常态化将整肃淘汰一部分行业产能，而公司产能保持满产，考虑到2016 年4 季度瓦楞纸价格基数较低，预计当季营收同比增长20%以上。

股权激励计划出台

根据激励计划，2018-2021 业绩考核目标为，净利润分别实现2.0、2.2、3.5、3.8 亿元，或以2016 年为基数，营业收入增长率分别不低于50%、70%、130%、180%。我们认为，在产能扩张以及产品价格上涨双重因素驱动下，18-19 年业绩目标实现可能性较强。

盈利预测与估值

我们预计公司17\18\19 年，营业收入19.75\20.52\21.32 亿元，归母净利润3.88\3.58\3.79 亿元，EPS 为3.06\2.83\2.99 元，对应最新收盘价PE为24\26\24x。与山鹰纸业，以及港股中的玖龙纸业和理文造纸等拥有瓦楞纸产能的企业相比，公司估值相对较高；但考虑到公司体量较小，业绩弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

瓦楞纸价格下跌；原材料价格上涨；市场需求下降；环保督查等政策因素