事件：汇顶科技2021 年实现营业收入57.13 亿元（-14.57%）（括号表示同比，下同），归母净利润8.60 亿元（-48.17%），扣非后归母净利润7.21 亿元（-47.51%）。1Q22 年实现营业收入8.74 亿元（-38.39%），归母净利润-0.51亿元（-132.26%），扣非后归母净利润-0.30 亿元（-123.29%）。

内生增长动力发生结构性变化。1）产品结构在向更加均衡的方向变化，指纹产品和触控产品继续保持了领先市场占有率，新产品营收占比同比增加，2021年新产品营收占比16.24%，同比增加7.95 个pct；2）客户群体和应用市场在向更加均衡的方向发展，对单一市场和客户依赖的风险降低，客户群体从手机，逐渐拓展到PC、可穿戴、IoT、汽车等新市场领域；3）国际市场的拓展不断取得突破，市场领先的超薄屏下光学指纹产品成功打入国际知名客户，2021 年海外营收占比为37.21%，同比增加17.19 个pct。

战略方向：围绕“传感、计算、连接、安全”四大领域，打造基于多产品线的综合型IC 设计公司。公司2021 年研发费用为16.92 亿元，较2020 年基本持平，研发费用占营业收入比重为29.62%。目前公司全球员工人数超2100人，其中研发人员占比超过90%，公司致力于打造硬件、软件与算法为一体的系统级整体解决方案，覆盖模拟、射频、数字、系统、后端、应用等，在智能终端、物联网和汽车电子等行业/领域均有业务布局。

传感领域：屏下光学指纹、电容指纹拥有成熟且雄厚的技术储备，持续处于业界领先地位；超薄屏下光学指纹方案在高端手机市场一枝独秀，保持了遥遥领先的全球市场份额；同时全力拓展传感产品广度，并已取得丰硕成果。

公司第一代高精度、低功耗屏下光线传感器成功量产，获得客户的高度认可；健康传感器出货量持续增长，冲进全球腕式穿戴设备健康传感器前三名；多功能交互传感器渗透率持续提升，成为主流品牌客户旗舰耳机的首选方案，同时新增压力感应和温度检测的新一代传感器产品规模商用，带来更智能便捷的使用体验；深入布局的ToF 传感器已成功Design-In 国内知名品牌客户，将继续在智能家居、手机、AR 等市场中深挖客户机会，加快商用进程。

触控领域：触摸屏控制芯片在OLED 手机市场保持高速成长之外，触摸板控制芯片在笔记本电脑市场实现突破，并成功打入国际知名客户；折叠屏OLED触控芯片的成功上市，打破该市场一度的产品单一化格局，超前的产品定位为后续更大更薄的折叠/卷曲手机及主动笔应用提前准备好解决方案；主动笔出货量显著增长；车规级触控方案收获更多知名汽车品牌客户青睐，渗透率持续提升。公司将面向更广阔的消费、汽车和工业市场，持续投入创新，拓展多样化应用场景，进一步赢得市场份额。

无线连接领域：BLE 产品凭借低功耗、高性能、卓越射频等产品优势，出货量显著增长，不仅收获了知名终端品牌的商用，并在大众市场“开疆拓土”，成功拓展了电子货架标签、游戏手柄、遥控器等多个细分市场应用；首次发布的系统级NB-IoT单芯片方案，凭借超低的系统功耗、稳定的通信性能和丰富MCU 资源，已成功在多个客户项目上Design-In，进展良好。

目前，公司在连接领域的布局已打下坚实基础，伴随着市场的不断开拓，2022 年将迈入高速成长的轨道。

音频领域：智能音频放大器实现出货量大幅增长，市场领先优势不断扩大；性能优异的语音和音频软件方案组合收获智能终端、可穿戴设备等全球更多领域客户商用；CarVoice 软件方案收获多个商用项目，涵盖日产、广汽、现代、一汽、上汽等知名厂商；高性能主动降噪音频编解码芯片（ANC Codec）持续获得客户认可，并拓展至智能手表市场。不仅如此，公司将基于现有的技术积累，加速推进TWS SoC 在客户端的量产，为客户提供便捷且有差异化价值的创新解决方案。

安全领域：公司在安全产品上已耕耘多年，积累了丰厚的技术基础及产品化经验。2021 年安全产品的开发工作进展顺利，NFC 芯片、eSE 芯片以及整体解决方案均已通过国内外各项安全认证，即将迈入商业化阶段。

盈利预测和投资建议。我们认为，中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型IC设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预计汇顶科技2022 年至2024 年EPS 分别为1.91、2.49、3.21 元。结合可比公司估值，给予汇顶科技2022 年32-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为61.12-66.85 元，下调至“中性”评级。

风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。