通过并购实现汽车零部件卡位，领先布局热管理管路、燃料电池、EGR 等。

公司2016 年收购厦门大钧，涉足汽车刹车领域；2017 年收购力驰雷奥54%股份，布局EGR 冷却器；2018 年收购宜宾天瑞达，布局EGR 阀，拼全EGR版图；2019 年公告收购北京天元进军胶管，补上公司在软管和商用车领域的短板；2019 年，公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权，涉足燃料电池领域；2020 年，公司公告签订意向书，拟再度增持新源动力16.07%股权，若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。

热管理系统：国内热管理管路龙头之一，新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2 倍，赛道优质。（1）公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件，主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户，是国内热管理管路龙头之一；（2）电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2 倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算，传统车单车价值量约150 元，电动车则需要500 元左右，单车价值量提升超2 倍，是未来电动车的优质赛道之一。

EGR 业务：核心部件冷却器和阀自产，国六b 或将激活公司EGR 成长空间。

对商用车而言，SCR+EGR 是未来主机厂应对国六b 排放要求的主流技术方案。公司通过收购力驰雷奥和天瑞达，已经成为国内少有的能够自产EGR 冷却器和阀的公司之一。考虑到2020 年开始北京等多地已经提前实行国六b，我们预计公司EGR 业务2020 年开始加速。

燃料电池：公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力，成为第一大股东。

公司2019 年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权；近日，公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易，公司将持有新源动力37.5%股权，成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头，其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品，研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面，拥有专利482 项，其中国际专利2 件，相关产能达1000 套/年，领先行业水平。

盈利预测与估值建议：考虑北京天元并表，我们预计2019/2020/2021 公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20 亿元，对应的EPS 为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健，持续拓展新业务新客户，新能源产品有望持续贡献业绩，给予“增持”评级。

风险提示：乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。