2024 年10 月25 日，养元饮品发布2024 年三季报。

投资要点

投资收益影响较大，利润不及预期

整体消费需求疲软，收入增速符合预期。2024Q1-3 总营收42.29 亿元（同减7.81%），归母净利润12.29 亿元（同减4.69%），扣非净利润9.67 亿元（同减9.32%）。2024Q3总营收12.87 亿元（同减18.79%），归母净利润1.99 亿元（同减47.26%），扣非净利润1.92 亿元（同减45.17%）。

销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大。2024Q1-3销售/ 管理费用率分别为12.48%/1.75% ， 分别同比+1.04/+0.21pcts；2024Q3 分别为16.29%/2.00%，分别同比+3.26/+0.65pcts。利润受投资收益波动影响，表现不及预期。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为46.53%/29.06%，分别同比+1.22/+0.95pcts ； 2024Q3 毛利率/ 净利率分别为45.49%/15.49%，分别同比-0.15/ -8.36pcts。2024Q3 投资收益为-0.87 亿元（去年同期为-0.32 亿元），其中对联营和合营企业投资收益为-0.99 亿元（去年同期为-0.36 亿元）。

销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为-1.19/-1.45 亿元，去年同期分别为-1.52/-10.18 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为35.49/6.91 亿元，分别同比-8.47%/+112.15%）。

直销业绩保持稳健，华东市场表现相对较好

分地区看， 2024Q3 华东/ 华中/ 华北/ 西南营收分别为5.09/2.98/2.59/1.14 亿元， 分别同比-15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%。华东、华中与华北地区仍为公司基本盘，其中河北大本营经营稳健，河北周边销售受损。分渠道看，2024Q3 经销/直销渠道营收分别为12.32 /0.46 亿元，分别同比-19.93%/+1.80%，直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至2024Q3 末，总经销商2512 家，较2024 年年初增加275 家。

盈利预测

我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额　　同比扩大影响，根据三季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 为1.00/1.19/1.37（前值为1.25/1.37/1.52）元，当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。