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养元饮品发布2022 年半年报：2022H1 营收27.50 亿元（同减19.40%），归母净利润6.94 亿元（同减40.16%）。

投资要点

业绩短期承压，下半年望改善

2022Q2 营收7.01 亿元（同减40 %），归母1.70 亿元（同减60%），扣非0.54 亿元（同减82%），系二季度疫情影响所致。毛利率2022H1 为46.58%（同减3.4pct），2022Q2 为41.68%（同减6pct），系原材料上涨所致。净利率2022H1为25.23% （ 同减9pct ） ， 2022Q2 为24.24% （ 同减12pct），系毛利率下降及费用率增加所致。

疫情冲击二季度，产品推陈出新

品牌端：以高考季内容为核心，完成央视、地方卫视，全国高铁、电梯媒体的内容投放。产品端：推出无糖高钙六个核桃、易智成长六个核桃及养元植物奶系列。分区域看，2022H1 华东/华中/西南/华北/东北/华南/西北营收8.71/6.75/5.06/4.87/0.62/0.73/0.75 亿元，同比19%/26%/26%/5%/23%/15%/20%。其中2022Q2 营收2.5/1.55/1.04/1.28/0.10/0.23/0.29 亿元，同比-36%/-48%/-50%/-34%/-72%/-41%/259%。截止2022H1 末共有经销商1999 家，净增加16 家。

盈利预测

我们看好公司作为核桃露龙头，品宣强化消费者心智。我们预计2022-2024 年EPS 为1.64/1.94/2.23 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期等。