回顾：需求、成本等多因素扰动，21Q2 板块业绩分化较大。1）整体来看，21Q2 食品饮料板块营收同比+14.9%、净利润同比+9.9%，收入保持稳增，基数+费投常态化+社保红利减弱，盈利能力小幅承压。细分来看，21Q2 收入、净利润增幅前二的子板块为白酒、啤酒，主要系需求逐步恢复所致；调味品、肉制品由于基数影响，叠加需求常态化，收入增长较为乏力。2）20年板块具备显著超额收益，21 年起走势与大盘出现背离；业绩高增决定21Q1速冻、啤酒较为强势，基数压力下21Q2 调味品、速冻、肉制品、食品综合走势较弱。

中报小结及展望：通过对中报数据分析，我们得出以下结论：1）板块内部横向比较，2019 年以来白酒等高端品表现明显优于调味品等大众品，主要原因在于疫情导致的社会停摆影响整体消费，随之而来的流动性宽松对高端品需求的刺激力度明显大于大众品，表现出来高端品需求越来越强、大众品需求持续疲软的消费分层现象；2）对比2021 年Q2 和Q1，我们发现，这种消费分层迹象仍在加剧，主要的原因一方面是来自于流动性导致的财富分化现象在加剧，另一方面是社区团购对传统渠道分销效率较低的行业有所影响，体现成渠道上的腾挪，这种基数效应在Q2 反应较为明显；3）成长性比较好、竞争格局改善的子版块能够有自己的独立表现，前者如速冻行业、后者如啤酒板块，均表现出来收入快速增长、盈利状况有所提升。

展望：从中长期来看，大众消费升级和品牌度集中仍然是主旋律，疫情导致的阶段性波折总会褪去，目前在通过阴霾走向黎明的过程中。预计中报所体现的消费分层现象仍会延续一段时间，改变的契机在于经济回暖居民支付能力提升以及“共同富裕”政策落地促进大众消费能力提前恢复。在此观点基础上我们有以下三点判断：1）以白酒为代表的高端品仍能保持稳健增长，行业景气度持续向上，增速则因基数因素有所回归，这个在次高端标的上会有更明显体现；2）成长性好、竞争格局改善的子版块如果速冻、啤酒等，会有较为独立的景气表现；3）以酱油为代表的传统大众品会随着消费回暖而逐渐好转，在厂商积极应对下社区团购带来的影响也会逐渐减弱，从长期来看品牌商仍然会受益。

投资策略：我们认为白酒、啤酒仍然优于大众品，因为以2020 年以来的消费表现来看疫情比较有利于高端品，大众品受居民消费能力下降影响需求较弱，这种趋势仍在扭转过程中。具体各个子版块：1）白酒：报表有余粮，先行指标良好。合同负债（预收款）、现金流等先行指标表现良好。综合考虑业绩环比增速、机构持仓等因素，当下区域酒在板块中性价比凸显，重点推荐今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台等，舍得酒业、酒鬼酒在回调后也值得重点关注；2）啤酒：高端化再次验证，估值已经很有优势，重点推荐青岛啤酒、关注珠江啤酒；3）乳制品：

需求向好、竞争好转，抓住毛销差改善窗口期，重点推荐推荐伊利股份，低温奶区域乳企可有作为，推荐新乳业；4）休闲食品：全年关注具备强业绩催化的卤制品，推荐展店快、同店恢复的绝味食品，洽洽具备坚果需求修复逻辑，叠加成本红利及瓜子稳增，关注21Q3 新财年下的开门红；5）调味品：短期承压但股价已经回调较多，长期配置价值凸显，推荐海天味业、恒顺醋业、中炬高新，关注高成长细分赛道中的天味食品、日辰股份；6）推荐处于产能释放期，业绩持续高增的安井食品。7）饮料：持续推荐软饮增速第一子赛道功能饮料，看好东鹏饮料渠道扩张下的全国化潜力；植物蛋白饮料行业动销复苏超预期，持续推荐主业稳健、探索新品类的养元饮品。

风险提示：宏观经济放缓，行业竞争加剧，原材料价格抬升，食品安全问题