投资要点

2021年板块 股价上涨的最核心驱动力是业绩。在年度策略报告《近看弹性优可选，远看格局抓龙头》中，我们认为2021 年板块投资的主要矛盾从估值转变为景气度延续和业绩释放，报告中上半年侧重弹性分析，下半年在基数因素消除后侧重竞争格局的演变，市场表现符合报告判断。

展望下半年，消费复苏伴行成本传导成为判断各子板块业绩释放节点的重要依据。随着消费场景持续复苏、低基数效应逐渐褪去，食品饮料板块会持续增长，增速将从报复式高增长转变为稳态增长。通胀带来的成本压力会逐渐在各子板块业绩上体现，盈利状况和提价能力决定影响大小，成本结构及原材料走势决定业绩释放的节点。

板块内部看，通胀背景下白酒优于大众品。以可选消费品白酒为代表的高毛利品种，对原材料成本价格上涨不敏感受影响较小，反之，大众品受影响要明显大于白酒。面对成本压力，企业会通过减费用、升结构、提价格来对冲负面影响，发展阶段、竞争格局、成本构成影响应对措施落地和业绩释放节点。白酒受影响小且涨价能力强，高端化渐入佳境的啤酒提价动作较为确定，速冻等成长性高的子行业以其高成长性能够对冲成本压力，调味品因龙头策略或提价动作较迟。

投资策略：白酒仍为首选，大众品后续接力。业绩是维持高估值和高股价的关键，基数效应及成本压力二线并行会对各子板块业绩增长及释放时点产生影响。综合考虑，“低基数”和成本压力影响，白酒财报持续改善，仍优于大众品。

随着压力持续传导，大众品涨价、调结构等措施会逐渐推出，板块业绩逐渐好转。基于以上判断，三季度前白酒投资性价比仍高于大众品。

白酒：业绩大年如期高增，顺次演绎二三线弹性更强。高景气、低基数遇到十四五开局年，2021 年是白酒业绩大年。高端稳健增长，二三线在高端价格上行、经济活跃度提升后会有量价齐升体现高弹性。加配高景气二三线白酒，如今世缘、洋河股份、山西汾酒等，持续推荐稳健高增的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，股权易主、有望改善的舍得酒业重点关注。

啤酒：提价、升级对冲成本压力，高端化有望超预期。供给、需求共振，行业高端化渐入佳境，提价、升级对冲成本压力。推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒。

调味品：短期成本压力，长期格局优化。2021 年通胀利好格局优化，份额进一步向头部集中，短期回调或为中长期布局好时点。推荐业绩持续性佳的海天味业，关注中炬高新、恒顺醋业，关注高成长复调赛道的天味食品、日辰股份。

休闲食品：把握需求修复及品类扩容红利。5 年维度预计行业CAGR 均达到10%以上。关注品类处于景气周期的企业，推荐开店加速、同店修复及第二曲线培育向好的绝味食品，坚果修复、估值具备性价比的洽洽食品。

乳制品：看好外部竞争环境趋缓、毛销差扩大。原奶价格在21Q1 达到高点并维持高位，外部环境缓和是公司盈利改善的关键。常温奶毛销差改善已显，看好外部竞争环境趋缓，推荐伊利股份，低温奶区域乳企可有作为，推荐新乳业。

速冻食品：需求常态化，关注新品类的成长契机。建议关注C 端产品结构优化持续，B 端恢复放量及冻品先生发展向好的安井食品。

风险提示：宏观经济放缓，行业竞争加剧，原材料价格抬升，食品安全问题