公司发布2022年年报&2023年一季报，公司2022年实现营业收入11.34亿元，同比增长28.82%，归母净利润3.02 亿元，同比下降5.55%；其中Q4 实现营收1.93 亿元，环比下降29.87%，归母净利润0.37 亿元，环比下降49.75%。2023 年Q1 实现营收2.27 亿元，同比下降31.12%，环比增长17.46%，归母净利润0.55 亿元，同比下降42.59%，环比增长48.42%。

2022 年下半年以来有机硅需求转弱导致产品景气回落，但苯基新增产能逐步释放，带动销量稳步提升，一季度业绩符合预期。

有机硅需求转弱，产品景气度回落。2022 年下半年以来，有机硅终端需求低迷导致产品景气度回落，根据公司公告经营数据，2022 年Q4 功能性助剂均价为6.65 万元/吨，环比下降15.49%，其中，六甲基二硅氮烷，根据百川盈孚数据，四季度均价为7.24 万元/吨，环比下降20.94%；苯基氯硅烷均价为4.94 万元/吨，环比下降17.32%，2023 年一季度在下游复工需求带动下，公司产品需求有所回暖，功能性助剂均价环比提升至7.00 万元/吨，实现销量2247 吨，环比增长19.70%，苯基氯硅烷实现销量835 吨，带动公司业绩环比提升。

苯基新增产能逐步释放，长期成长性可期。相比甲基有机硅材料，苯基产品在耐候性、耐高低温、折光率等方面具备更加优异的性能，2022 年，公司年产10000 吨苯基氯硅烷及年产2500 吨苯基中间体项目投产，带动苯基产销量稳步提升。随着苯基项目进一步达产以及募投苯基下游深加工项目投产，苯基板块将有望提供长期成长性。

调整盈利预测，维持买入评级：考虑2022 年下半年以来有机硅终端需求低迷，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为12.83、17.14、21.10 亿元（此前为16.36、19.45 亿元，新增2025 年21.10 亿元），归母净利润3.06、4.17、5.26 亿元（此前为5.02、6.06 亿元，新增2025年5.26 亿元）对应PE 分别为18X、14X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。