事件：

新亚强发布2022 年一季报，公司2021 年Q1 实现营收3.29 亿元，同比增长70.25%，环比增长33.20%；归母净利润0.96 亿元，同比增长35.39%，环比增长6.67%。收入端增速高于利润增速，Q1 公司毛利率35.21%，较去年同期下降8.06pct，环比较Q4 下降9.94pct。主要系原材料三甲基氯硅烷和氯化苯价格大幅上涨，原材料成本价格承压导致收入端增速低于利润端增速。我们预计Q2 在原材料成本下降下，毛利率有望恢复。

点评：

短期原材料成本承压，以量补价，业绩延续增长。一季度，受疫情扰动影响和有机硅价格上涨带动三甲基氯硅烷价格上涨，三甲基氯硅烷Q1均价2.99 万元/吨，同比增长103.40%。公司通过去年六甲基二硅氮烷技改产能增长至10000 吨，硅醚技改产能至3933 吨和乙烯基双封头新产能投放增加功能性助剂产能释放，Q1 公司现实功能性助剂销量3288 吨（yoy+22.39%，qoq+79.54%），苯基领域保持稳定Q1 销量707 吨（yoy-6.36%，qoq+17.18%）。成本端上升也推动产品价格上涨，Q1 功能性助剂均价77592 元/吨（yoy+45.65%，qoq-21.37%），苯基氯硅烷均价56979 元/吨（yoy+26.53%，qoq-5.84%）。同时，公司积极拓宽硅氮烷、乙烯基双封和苯基等有机硅产品在新能源、LED、电子以及医疗市场的应用，盈利结构持续优化。

苯基和下游深加工项目稳步推进，打造苯基全产业链布局。2022 年公司年产10000 吨苯基二期项目继续推进，预计今年Q2 投产，苯基硅树脂和中间体项目也在稳步推进，预计今年8 月建设完工。新增产能将强化公司在苯基单体中的规模优势，同时为下游深加工提供支持配套。公司通过打造苯基有机硅全产业链，一是丰富产品结构规避风险，二是规模化、一体化提升公司综合竞争力。

维持盈利预测，维持“买入”评级。伴随公司苯基和下游深加工项目投产，我们预计2022-2024 年实现归母净利润4.01/5.03/6.07 亿元，对应PE 分别为19X、15X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。