投资逻辑

公司对优势产品进行产能扩张，巩固在细分领域的优势地位。公司产品分为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大类，功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚等，广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域；苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷，主要用于苯基中间体及苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基功能性材料的合成，提高产品特性。公司通过扩产将巩固现有优势产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头的优势地位；苯基氯硅烷方面，伴随着公司IPO 项目2 万吨苯基深加工产品的投产，公司的产业链将延伸至苯基氯硅烷高附加值下游——苯基硅油、苯基硅橡胶和苯基硅树脂。

电子级六甲基二硅氮烷放量，公司盈利结构持续优化。六甲基二硅氮烷可用作光致刻蚀剂的粘结助剂用于光刻胶生产，其价值量是普通级别六甲基二硅氮烷的3 倍以上。电子级六甲基二硅氮烷全球市场需求量3000 吨左右，公司目前已经突破电子级六甲基二硅氮烷技术，随着电子级六甲基二硅氮烷的持续放量，公司的盈利结构将持续优化。

打通苯基硅产品全产业链，向高附加值领域渗透。受LED、光伏等新兴产业快速发展的带动，以及航空航天、电子、军工等行业和高端家电、厨具应用的持续增加，苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂等苯基有机硅材料的需求量连年持续增长。预计公司IPO 项目2 万吨苯基深加工产品的投产将打通高附加值苯基硅橡胶、苯基硅油和苯基硅树脂产品，届时，公司的产品结构将大大改善，并实现由化工原料向下游新材料企业的战略转型。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.61、2.63 和3.6 亿元；EPS 分别为1.04 、1.69 和2.3 元， 当前市值对应PE 分别为34.5/21.2/15.5，公司整体成长性向好，且盈利结构持续优化，我们给予公司2021 年30 倍PE，目标价50.7 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率风险