本报告导读：

公司自主数据库产品营收高增，产品化战略转型顺利，安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态快速发展，公司具备 openGauss全栈能力，有望超预期。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2024-2026 年公司EPS分别为-0.06/0.33/0.83 元，参考可比公司平均估值水平，按照2025 年13.66倍PS 给予目标价25.98 元，对应78.73 倍PE，给予“增持”评级。

公司自主数据库产品营收持续高增，产品化战略转型顺利。公司早期从事较低毛利率的海外数据库产品代销工作，后于2014 年确立数据库产品自研战略，并在2020 年全面转型openGauss 技术路线，发布基于openGauss 的自主数据库产品Vastbase G100，2021-2023 年间，公司自主数据库产品销售收入分别为682 万元、1886 万元及3645 万元，实现了爆发式增长，且自主数据库产品销售业务毛利率高达99%，推动公司整体毛利率持续改善，产品化战略转型顺利。

安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss 生态发展迅速。根据IDC 统计，2023 年我国本地部署关系型数据库软件市场规模约13.9 亿美元，其中最大的四家外资数据库厂商市占率合计达到37.1%，预计到2028 年市场规模将增长至26 亿美元，期间年复合增速达到13.3%。随着近年来国内外重大信息安全事件频发，政企客户对数据库产品的安全性考量日益重视，《安全可靠测评工作指南》、《政府采购需求标准（2023 年版）》等政策均要求数据库产品需通过安全可靠测评方可进行采购。openGauss 作为一款华为主导的、诞生于国内的开源关系型数据库，在政策红利下迎来了快速发展，openGauss 系数据库在中国线下集中式数据库新增市场份额从2021年的1%快速提高至2023 年的21.9%，未来仍将实现较快发展。

海量数据具备openGauss 全栈能力，有望实现超预期发展。海量数据深度参与openGauss 生态建设，对openGauss 内核的代码贡献度仅次于华为，能够全栈式提供openGauss 发行版数据库软件产品、openGauss 数据库迁移运维服务及openGauss 发行版数据库一体机产品，满足不同用户使用需求。公司G100 数据库是首批通过安全可靠测评的openGauss 数据库产品，2024 年成功中标国电南瑞、华能集团等头部客户信创框架采购，未来有望实现超预期发展。

风险提示：市场竞争加剧、下游政企客户IT 预算缩减的风险。