本报告导读：

2023-2025 年华为将进入战略收缩期，追求利润和现金流成为核心经营方针，我们认为华为可以借助庞大的国内市场再次王者归来，引领科技发展潮流。

摘要：

投资建议：尽管短期财务有压力，但我们认为华为仍将在基础软硬件、华为云、智能汽车等战略性业务上加大投入，相关生态厂商会受益。

推荐标的海量数据、安博通等，受益标的神州数码、拓维信息、软通动力、中国软件等。

20 年前华为遭遇“冬天”，最终靠国际化和压强原则实现破局。2002年，随着互联网泡沫破裂对需求的压制以及市场竞争格局的恶化，华为营收自创业以来首次出现下滑。一方面华为出手了安圣电气等优质资产换取了现金流的稳定，另一方面华为开始集中全部研发及销售力量突破国际业务，快速在国际市场实现战略反攻和盈利，从而推动公司在2003 年实现收入和利润的增长，快速走出冬天。

当下寒气再次袭来，追求利润和现金流成为华为的经营方针。受到疫情、战争以及美国的封锁打压等多个因素的影响，华为在2023-2025 年将进入战略收缩期，除去部分有长期战略价值的业务外，公司经营方针将从追求收入规模转为追求利润和现金流，以保障公司的正常存续。自研基础软硬件是保障公司实现供应连续、开发与制造连续、IT 连续的根基，未来华为仍将在基础软硬件上进行压强式研发投入。云服务是目前公司收入增速最快的业务之一，正在快速缩小与主要竞争对手的差距，随着AI 大模型云服务下游需求的激增和商业模式的快速成熟，预计盘古大模型云服务将成为华为云未来新的增长点。在战略收缩的背景下，华为将专注于做好智能网联电动汽车增量部件的核心供应商，随着与车企客户合作关系的重建，预计智能汽车业务将加速发展。

疾风知劲草，静待华为王者归来。在2003 年，华为因为坚持压强原则顺利实现了对国际市场的突破，开辟了第二成长曲线，顺利度过冬天。在2023 年，因为地缘政治和非市场因素的影响，公司的5G 等产品想在国际市场实现再次突围会困难重重。但是现在华为可以重点耕耘又发展了20 年的14 亿中国人组成的庞大国内市场，无论是对自主可控基础软硬件及IT 基础设施的需求，还是对智能高效的云服务的需求，亦或是对逐渐升级的高阶自动驾驶的需求，都足以支持华为度过这次危机。若以华为为代表的国内科技公司可以顺利解决目前产业链短板最明显的半导体生产制造问题，经历了重重磨炼的华为将有机会王者归来，重新引领全球科技产业发展潮流。

风险提示：美国制裁加剧的风险，竞争格局恶化的风险