核心观点：得益于客流复苏，23 年公司业绩高增，但进入24 年随着消费环境变化，以及长线游的分流，Q1 业绩略有下滑。后续需要关注周边旅游景气度的复苏节奏以及漂流项目运营效果。

调整盈利预测，维持“买入”评级。由于长线游的分流带来的客流压力，我们下调24-25 盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.7/2.0（此前24-25 年预测为2.0/2.3 亿元），调整后业绩增速为15.1%/18.3%。展望后市，需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。

23 年业绩符合预期，高基数致24Q1 经营承压。2023 年，公司实现营收6.3亿，同比提升70.9%，归母净利润1.5 亿，同比提升623.9%，符合前期指引。

其中核心景区和酒店业务分别实现收入3.3 亿/2.1 亿， 较2019 年提升2.8%/118.2%。公司在2024 年Q1，实现营收1.1 亿，同比下降11.3%。归母净利润0.1 亿，同比下降42.8%，一季度业绩承压的主要原因在于23Q1 积压的旅游需求集中爆发导致基数较高以及长线旅游分流长三角周边游客流。

产品结构调整影响毛利率表现，归母净利率受益于费控已接近2019 年水平。

2023 年公司毛利率为54.3%，较2019 年下滑11.3pct，主要原因在于：1.公司新开高档酒店毛利率更低且新开酒店仍处在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店业务占比提升。而在费控上公司表现依然优秀，2023 年销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为7.6%/13.7%/-1.1%，较2019 年分别-5.8/-1.0/+0.2pct。得益于良好的费控，2023 年公司归母净利率为23.3%，较2019 年仅降低1.3%。

短期关注周边游复苏节奏及漂流项目落地，中长线期待交通改善及新项目带来客流增量。短期需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。中长线，一看年底沪苏湖高铁通车，届时有望缩短主要客群抵达时间，二看动物王国项目落地，丰富天目湖地区旅游资源，提升客流量。

风险提示事件：客流恢复不及预期风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。