核心观点：

事件：公司披露23 年年报及24 年一季报，（1）公司23 年实现收入6.30 亿元，同比增长70.90%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长623.90%，实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长1024.22%；（2）24Q1 单季度实现收入1.07 亿元，同比降低11.33%，实现归母净利润0.11 亿元，同比降低42.82%，实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比降低44.71%，主要由于23 年一季度基数较高以及24 年一季度天气不佳导致。（3）公司拟每10 股派息5.36 元（含税），同时拟每10 股以资本公积金转增4.5 股。

2023 业绩全面恢复，毛利率、控费能力大幅提升。23 年公司毛利率提升18.10pct 至54.34%，净利率提升至26.72%。期间费用率20.13%，同比降低11.55pct，销售费用率同比下降3.62pct，管理费用率同比上升7.37pct，财务费用率同比下降0.76pct。

景区业绩已恢复至19 年水平，酒店业务稳步增长。23 年公司景区实现营收3.25 亿元，同比提升108%；毛利率提升25.06pct 至71.25%。

分景区看，2023 年山水园、南山竹海营收分别为1.79、1.46 亿元，同比分别提升107.23%、108.85%；毛利率分别为70.41%、72.27%，同比分别提升22.20pct 和28.60pct。温泉业务实现营收4718.8 万元，同比提升47.71%；毛利率48.41%，同比提升11.42pct。酒店业务实现营收2.07 亿元，同比增长45.24%，毛利率同比提升5.05pct 至29.88%。

盈利预测及投资建议：预计公司24-26 年实现归母净利润1.79、2.13、2.45 亿元，分别同增21.9%、19.1%、14.7%。参考可比公司估值，给予公司24 年22xPE，对应合理价值21.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险。