2023 年公司业绩处于预告区间中值,股东回报较景区同业更为积极。2023年,公司营收6.3 亿元/+70.9%,较2019 年增长25.2%;归母净利润1.5 亿元/+623.9%,较2019 年增长18.8%;扣非净利润1.4 亿元/+1024.2%,较2019年增长14.9%,处于此前业绩预告区间中值,符合预期。2023 年公司拟每10股派发现金股利5.36 元(含税),分红率达68%,按现价计算股息率2.9%;同时拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4.5 股,整体上股东回报较景区同业更为积极。
新项目扩容助推收入较2019 年良好增长,业务结构调整与新项目爬坡致净利率不及2019 年。伴随景区项目丰富尤其酒店升级扩容等,公司2023 年收入超2019 年同期,其中酒店收入较2019 年增长117%,其他业务则相对平稳。
同时,业务结构的调整(酒店收入占比从2019 年的19%增加至33%,以及新项目爬坡带来盈利能力变动。2023 年公司毛利率54.3/+18.1pct,较2019年减少11.0pct,新租赁准则及新店爬坡对毛利率有所影响;公司归母净利率23.3%/+17.8pct,较2019 年减少1.2pct。整体看,公司控费提效良好,但因业务结构调整、以及客流与收益未能充分发挥而扰动盈利能力表现。
2024Q1 淡季天气因素及消费环境扰动,业绩表现相对承压。2024Q1 公司营收1.1 亿元/-11.3%,归母净利润1094.7 万元/-42.8%,扣非净利润934.7万元/-44.71%,相对承压。整体来看,公司一季度受天气和整体消费环境影响,且部分新建中高端酒店尚处爬坡期,淡季有拖累。
国资控股与经营优势结合发力,跟踪存量潜力释放及储备项目推进节奏。当前消费环境变化仍需跟踪,公司疫后新项目收益潜力仍待释放,短期一看平桥漂流项目今年投运推进,二看年底前沪苏湖高铁通车缩短主要客群抵达时间。公司持续巩固根据地项目建设,后续南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待,中长线动物王国项目还有望带来新看点。此外国企背景下更积极推进公司职业经理人化,李淑香女士辞去总裁职务、继续担任董事长,原副总裁史瑶琴女士担任公司总裁;未来立足“国资资源优势+原有经营管理优势”,预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化,助力中线成长。
风险提示:恶劣天气扰动,消费力恢复不及预期,新项目不及预期等。
投资建议:综合一季报及当前中高端消费环境变化,下调公司2024-2025 EPS至0.85/1.00 元(此前为1.12/1.38 元),新增2026 年为1.17 元,对应动态PE 为22/18/16x。公司区位优势良好,并持续深耕一站式度假目的地建设,具有相对较优异的产品打造能力;地方国资入主后一方面持续加强本地资源开发及巩固项目接待能力;另一方面坚持专业化、市场化管理模式,暂未出现重大转向。考虑消费环境波动和新项目投入后对短期业绩的扰动,暂下调至“增持”评级。