事件：

公司2023 年实现营收6.30 亿元，同比+70.90%；归母净利润为1.47 亿元，同比+623.90%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比+1024.2%。

业绩符合预期。2024Q1 实现营收1.07 亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11 亿元。一季度业绩承压主要系天气原因影响，景区客流量下降所致。2023 年，公司拟每股派发现金红利0.536 元，每股以公积金转增0.45 股，合计派发现金红利0.99 亿元（含税），占2023 年归母净利润比例为67.93%。

观点：

客流量恢复叠加景区升级助推业绩实现高增长。公司坚持打造一站式旅游模式，给予游客更多选择，延长停留时间，做到全时空覆盖，四季皆旺，老少皆宜，从而使天目湖摆脱一日游竞争红海，进入两日及以上周边休闲度假目的地市场序列，进而驱动多板块业务毛利率提升。主营业务分产品来看，2023 年山水园/南山竹海/ 水世界/ 温泉/ 酒店/ 旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09 亿元， 分别同比增长+107.23%/+108.85%/+47.71%/+45.24%/+25.71%，分别恢复至2019年的108%/217%/71%/80%/89%/112%，景区、旅行社业务均已超2019 年同期水平。毛利率分别为

70.4%/72.3%/6.9%/48.4%/29.9%/7.2% ， 分别同比2022 年增长22.2/28.6/-8.7/11.4/5.1/2.7pct。费用端，公司费控能力增强，销售费用率/管理费用率分别为7.58%/13.69%，同比下降3.62/7.37pct。

后续随着出行市场景气延续，景区内二次消费项目升级、新项目落地、酒店扩容等，公司主营业务有望继续提升。

区位+产品+运营打造核心竞争优势，增量项目有望打开成长空间。公司地处长三角区域经济活跃，客群消费能力强劲，使得公司一站式中高端旅游产品的定位具备成长基础。一是产品方面，公司覆盖春夏秋冬全季节卖点，实现淡旺季互补，保证全年业绩平稳增长。同时，依托于复合型产品矩阵，公司持续开发个性化、专属化、小众化的定制服务，不断打造疗休养、红色党建、研学与社会实践、亲子游等特色旅游服务，打破单一客源结构，适应国内观光、休闲、度假、疗养等丰富梯度的市场客群，提升公司经营效益。二是公司不断发展二次消费项目，帮助改善景区盈利结构，提升利润空间，降低门票收入依赖，增强公司经营稳定性。

三是公司借助国资优质资源，更好发挥产业协同效应，“政府背书+资源、品牌优势+媒体宣传+资金优势”有望助力企业实现内生外延双发展。公司与国资合作开发动物王国项目，预计2026 年建成投运，进一步丰富景区整体产品厚度。四是公司即将投运平桥漂流项目，加快建设南山小寨二期等酒店配套，有望进一步贡献营收增量。

沪苏湖高铁即将开通，景区或将实现客流进一步增长。沪苏湖高铁起于上海，终于湖州，预计将在2024 年年底正式交付投运。

该铁路将便利溧阳与周边城市交通运输，缩短交通时间。有望进一步打开周边游市场，实现客流进一步增长。

盈利预测及投资评级：公司作为优质的一站式旅游龙头，资源禀赋稀缺，文旅产业链产品开发运营能力优异，国资入主进一步赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司现有项目的增量、新增项目陆续落地以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长空间，成长性可期。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.85/2.13/2.51 亿元，当前价格对应的PE 为19.1x/16.5x/14.0x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、新项目业绩爬坡不及预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。