本报告导读：

一季度受天气影响客流承压，高经营杠杆下利润有所下滑，考虑到6-7 月沪苏湖高铁开通及平桥漂流项目暑期落地，预期仍有支撑。

投资要点：

投资建议：考 虑到周边游客流下滑，下调 2024-2025 年、新增 2026年预测EPS 至0.9（-15%）/1.09（-11%）/1.16 元，考虑到行业平均估值26xPE，考虑到公司交通改善及新项目延展空间，给予28xPE，下调目标价为25.15（-5%）元，维持增持评级。

业绩简述：公司23 年实现营收6.30 亿元/+71%，恢复至19 年125%，毛利润3.43 亿元/+156%，恢复至19 年104%，毛利率54.34%，同比19 年-11pct，归母净利润1.47 亿元/+624%，恢复至19 年119%，扣非归母1.4 亿元/+1024%，恢复至19 年115%；24Q1 实现营收1.07亿元/-11%，恢复至19 年120%，毛利润0.41 亿元/-20%，恢复至19年79%，归母净利润0.11 亿元/-43%，恢复至19 年73%，扣非归母0.09 亿元/-45%，恢复至19 年63%。

核心项目逐步恢复，一季度天气影响导致市场启动较晚。①2023 年山水园/南山竹海/酒店/温泉/水世界/旅行社收入分别恢复至19 年109/108/216/89/80/71%；②一季度华南区暴雨影响项目启动较晚，高经营杠杆下利润端下滑有所放大，但考虑到6-7 月沪苏湖高铁通车有望缩短江浙沪1h 高铁时间+平桥漂流项目暑期落地，仍有预期支撑。

分红率接近68%，积极分红回馈股东。公司拟每股派发现金0.536 元，合计派发约1 亿元（含税）约占23 年归母利润68%，同时拟向全体股东每股公积金转增0.45 股，转增后总股本由1.9 亿增至2.7 亿股。

风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、效率提升不及预期。