投资要点

事件：2024 年10 月25 日，天目湖发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司营收为4.05 亿元，同比-15%；归母净利润为0.85 亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83 亿元，同比-27%。

阴雨天气影响Q3 营收利润：单Q3 公司实现营收1.41 亿元，同比-26%，归母净利润0.33 亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32 亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3 毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。

新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。

此外，沪苏湖高铁计划2024 年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2 小时缩短至1 小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。

盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8 亿元（前值为1.5/1.8/2.0 亿元），对应PE 估值为23/20/18 倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险