核心观点：

事件：公司披露2024 年中报，24H1 实现营收2.63 亿元，同比降低6.93%，实现归母净利润0.53 亿元，同比降低15.81%，实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长14.34%。经测算，24Q2 单季度实现营收1.57 亿元，同比降低3.68%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下降3.87%，实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降2.23%。

从费用端看，公司24H1 实现毛利率52.18%，同比降低1.5pp，24Q2实现毛利率40.38%，同比下降3.34pp。公司24Q2 费用率19.63%，同比增长1.7pp，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.42%/13.34%/-1.13%，同比分别增长1.36pp、增长0.75pp、降低0.41pp。综合来看，24H1 归母净利率26.54%，同比降低0.05pp，基本持平。

分项目看，景区和温泉业务毛利率有所提升。上半年公司景区收入1.51亿元，同比降低13%，毛利率61.75%，同比增加3.19pp；旅行社业务收入0.87 亿元，同比降低14%，毛利率0.09%，同比降低0.06pp；酒店业务收入0.75 亿元，同比降低19%，毛利率30.57%，同比降低5.72pp；温泉业务收入0.23 亿元，同比持平，毛利率26.23%，同比增长3.39pp。

公司按计划推进年度项目，南山小寨二期项目上半年进行了建设前方案报批、推动土地挂牌手续办理等工作；公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域的开发合作，平桥石坝公园的委托管理工作已正式开启；御水温泉三期项目的整体规划和土地资源储备的工作已经开展。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现归母净利润1.48、1.76、2.03 亿元，同比增速分别为0.9%、18.7%、15.3%。参考可比公司估值，给予公司24 年22xPE，对应合理价值12.08 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险。