天目湖发布2024 年业绩中报。1）从业绩表现来看，2024H1，公司营业收入为2.63 亿元/同比-7.07%，归母净利润0.53 亿元/同比-14.52%，扣非归母净利润0.51 亿元/同比-13.56%，毛利率为52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%；2024Q2，公司营业收入1.57 亿元/同比-3.68%，归母净利润0.42 亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润0.41 亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率26.55%/同比-0.05pcts。2）从各项费用率表现来看， 2024H1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看，2024H1 管理费用0.39 亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定；2024Q2 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts；3）分业务来看，2024H1，公司景区业务收入1.46 亿元/同比-5.19%，酒店业务收入0.77 亿元/同比-17.07%，温泉收入0.23 亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入153.34 万元/同比-34.59%，其他业务收入255.61 万元/同比-9.27%。单2024Q2 来看，公司 2024Q2 营收略有下滑，毛利率/净利率较23 年同期维稳。

多元化发展丰富景区项目矩阵，多元素线上宣传提升景区知名度。公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣，相互支撑，开发多元化市场渠道，适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在2024 年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、“挖笋”、“溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。

投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。长期聚焦四大增长点：1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计2024 年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目24 年8 月15 日正式开工，公司计划2026 年10 月开园，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.52/1.70/1.77 亿元，对应2024-2026 年PE 为18/16/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。