事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营收7.2 亿元，同比+30.60%，实现归母净利2.1 亿元，同比+40.86%，实现扣非归母净利2.2 亿元，同比+40.75%。公司营收及净利全面增长，主要系①2024H1 公司锌精矿、铅精矿（含银）产销量均实现显著增长；②铅锌银价格上涨叠加铅锌矿冶炼加工费走低，矿端利润持续走强。2024Q2 单季度实现营收4.2 亿元，环比+39.64%；实现归母净利1.3 亿元，环比+65.39%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元，现金分红总额（含税）1.66 亿元，占净利润比例77.51%。

2024H1 铅锭、锌锭、银现货均价同比分别+11.4%、+0.6%、+28.2%，量价齐升业绩高增。价格方面。2024H1 铅锭(1#)均价为16897 元/吨，较2023H1 的15172 元/吨同比+11.4%，而据SMM 数据，国产铅精矿（50%）加工费从去年6月的1050 元/金属吨大幅降至今年6 月的700 元/金属吨，铅锭价格走高叠加加工费降低，双重利好公司铅精矿的销售价格；2024H1 锌锭(0#)均价为22220 元/吨，较2023H1 的22087 元/吨同比+0.6%，而据SMM 数据，国产锌精矿（50%）加工费从去年6 月的4850 元/金属吨大幅降至今年6 月的2700 元/金属吨。来到8 月，铅锌加工费较6 月进一步降低，预计年内公司或将持续受益于加工费走弱。产销量方面。2024H1 公司生产锌精矿3.07 万金属吨，同比增长12.54%，销售3.04 万金属吨，同比增长10.09%；公司生产铅精矿（含银）1.06万吨，同比增长12.94%，销售1.09 万吨，同比增加16.69%，产量增加主要是收购子公司后产能释放，采选矿量增加致金属量增加。

从单位金属盈利来看，2024H1 盈利能力同比大幅提升。公司本部的郭家沟矿区仍贡献主要净利，2024H1 归母净利达1.89 亿元，全资子公司谢家沟矿业和向阳山矿业均定位铅锌矿开采，2024H1 实现归母净利分别为547 万元和772 万元，全资子公司明昊矿业、宏泰实业、谢家沟浮选厂和隆江矿业均定位于矿产品选矿，2024H1 实现归母净利分别为1570 万元、734 万元、-869 万元和-43 万元。

上述采选业务共实现净利2.16 亿元，而上半年实现铅（含银）锌金属销量共计41262 吨，2024H1 计算单位金属实现净利5239 元/金属吨，2023H1 该计算数值仅为4249 元/吨，公司盈利能力同比提升明显。

徽县江洛矿区整合进行时，300 万吨铅锌矿石产能稳步推进。2023 年 8 月公司与徽县人民政府签署《战略合作框架协议》，对徽县江洛矿区进行整合，计划投资约50 亿元，建成年采选铅锌矿石300 万吨的绿色矿山。公司年内先后收购徽县谢家沟铅锌矿业有限责任公司、徽县向阳山矿业有限责任公司及 4 处选厂及其配套尾矿库，完成江洛矿区 300 万吨/年选矿工程备案工作。江洛矿区整合落地后，公司铅锌矿石的处理能力将从整合前的150 万吨/年扩大至450 万吨/年，达到现有产能的3 倍，现已经形成178 万吨/年的矿石采选能力。此外，公司2023年铅锌综合回收率分别为 90.35%、95.49%，较自然资源部《有色金属行业绿色矿山建设规范》平均的铅锌综合回收率分别高出9.35%、14.49%。

盈利预测。我们预计2024-2026 年公司矿石处理量分别为175/375/450 万吨/年，由于铅锌银金属价格上涨，我们小幅上调2024-2026 营业收入规模，分别为15.4/32.1/37.3 亿元，归母净利分别为4.4/9.6/11.0 亿元，同比+29.1%、+116.4%和+14.3%，对应2024年8月16日收盘价计算PE分别为25.1x、11.6x 和10.2x。

我们看好公司江洛矿区整合落地后业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示： 铅锌价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期