焊接设备龙头企业，智能制造主业稳定增长。上海沪工是中国特大焊接与切割设备研发和制造基地，主营弧焊设备、数控切割设备、机器人系统和激光切割设备，拥有62 年的专业焊接与切割装备研发和制造经验，是焊接设备行业内龙头企业，产品远销全球 110 个国家和地区，2013 年至2018 年出口金额连续位居行业第一。弧焊设备产品销售规模2015-2019年CAGR 为12.63%，处于行业领先水平。此外，机器人子公司今年上半年已经实现扭亏为盈；募投项目激光切割设备项目亦在稳步推进中，未来智能制造板块有望保持高速发展趋势。

沪航卫星为商业卫星总装厂商，有望充分受益我国卫星产业发展。2018年公司新设子公司沪航卫星，其作为航天八院子公司上海利正唯一供应商负责商业卫星AIT（总装、测试及实验）及核心部件的研制业务。目前我国已形成完整的商业卫星产业链，2020 年前三季度，航天科技集团以25次发射次数位列全球第一。我国空天互联网建设稳步推进，以“鸿雁星座”

与“虹云工程”为代表性的两项商业航天工程就将产生456 颗卫星需求，未来空天互联网项目的加速推进有望带动产业链快速发展。沪航卫星作为商业卫星总装厂商，稀缺性较强，预计未来将较大受益卫星产业成长。

军工上游景气度较高，航天飞行器配套业务扩张有望带来业绩增量。2018年公司收购华宇公司，其子公司河北诚航从事导弹与火箭结构件和直属件的生产、装配和试验测试，是我国多家航天总装单位的核心供应单位，其2020 年业绩承诺为实现0.67 亿元的扣非归母净利润。且公司在南昌航天飞行器及配套产品一期项目投资用地已基本建成，有望在2021 年投产，为公司带来业绩增量。随着我国国防现代化建设的稳步推进，产业处于高景气周期，下游航天飞行器或将加速列装，带动上游配套产品需求。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入分别为11.63 /15.97/ 20.34 亿元，同比增长28.21%/ 37.25%/ 27.39%；实现归母净利润1.42/ 2.38/ 3.32 亿元，同比增长49.08%/ 67.41%/ 39.61%，对应2020-2022 年EPS 分别为0.45/ 0.75 /1.04 元，对应PE 分别为55 / 33/24 倍。首次覆盖，考虑到公司未来募投项目的投产带来的业绩增量与竞争力的提升，以及航天军工板块子公司的平台地位，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险；重组整合风险；新冠疫情风险；募集资金投资项目效益不能达到预期的风险；航天军工业务拓展不及预期风险；汇率波动的风险。