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上海沪工发布2019 年年报和2020 年一季度报告：2019 年年度实现营业收入9.07 亿元，同比增加5.06%；实现毛利2.71 亿元，同比增长27.08%；实现归属母公司净利润0.95 亿元，同比增加28.29%。2020 年一季度实现营业收入1.04 亿元，同比下降37.97%；实现毛利0.27 亿元，同比下降34.89%；实现归属母公司净利润0.05 亿元，同比下降48.04%。

点评

2019 年公司业绩低于预期主要是受机器人系统集成业务拖累，毛利率提高符合我们的判断

2019 年全年，公司实现营业收入9.07 亿元，同比增加5.06%；实现毛利2.71亿元，同比增长27.08%；实现归属母公司净利润0.95 亿元，同比增加28.29%。

与2018 收入和利润同比增速相比，分别下降了16.16 和提高了19.83 个百分点。全年实现综合毛利率29.89%，与2018 年全年相比提高了4.77 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了4.37 个百分点。

公司2019 年整体业绩低于预期，主要是因为上海燊星机器人的机器人系统集成业务大幅低于预期，子公司自身亏损，公司还计提了相应资产减值，上海燊星机器人2020 年的目标是减亏；公司自动化焊接(切割)成套设备业务，因为还处于开拓期，增长和盈利仍较弱，2020 年有望开始放量；弧焊设备则正在进行产品结构调整，加强了高毛利率的智能化新产品销售，淘汰了部分低端产品，所以2019 年弧焊设备收入同比负增长6.98，但毛利率提高了3.72 个百分点；公司航空航天业务经营良好，完成了相应业绩承诺，2020 年仍有望超预期。

受疫情管控对生产的影响，公司一季度收入同比增速大幅下滑，因为2019年一季度的非经常性损益，归母净利润同比增速下滑幅度高于收入下滑幅度2020 年一季度实现营业收入1.04 亿元，同比下降37.97%；实现毛利0.27 亿元，同比下降34.89%；实现归属母公司净利润0.05 亿元，同比下降48.04%。

实现综合毛利率26.38%，与2019 年第一季度相比提高了1.26 个百分点，与2019 年全年相比下降了3.51 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了7.88个百分点。与2019 年相比，公司一季度生产时间上少了近一个月，实际生产受疫情影响严重，所以收入同比较大幅度下滑。因为2019 年一季度有非经常性损益，所以归属母公司净利润同比增速比收入增速下滑的更快。

盈利预测

公司受疫情管控影响较严重，我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022 年，可实现营业收入11.01、13.72 和17.63 亿元，归属母公司净利润1.12、1.65 和2.47 亿元，总股本3.18 亿股，对应EPS 0.35、0.52 和0.78 元。2020 年4 月28 日，股价15.20 元，对应市值48 亿元，2020-2022 年PE 约为43、29 和20 倍。2020 年太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2020 业绩增长，公司将进入3-5 年的高增长期，我们维持“增持”评级。

风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。