事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入75.29 亿元（+15.73%）；归母净利润7.09 亿元（+28.49%）单季度看：2024Q2：实现收入44.68亿元（+23.20%）；归母净利润4.31 亿元（+26.35%）。

销售费用率持续优化，研发不断投入。2024H1 毛利率31.51%（同比-1.07pct）；净利率9.85%（同比+0.99pct）;2024Q2 毛利率30.82%（同比-0.52pct）；净利率10.09%（同比+0.17pct）；2024Q2 期间费用率18.18%（同比+0.54pct），其中销售费用率9.21%（同比-1.77pct）、管理费用率4.67%（同比+0.53pct）、研发费用率6.03%（同比+0.33pct）、财务费用率-1.74%（同比+1.44pct），主要系公司减少促销、销售费用率降低。

出口表现亮眼，全地形车产品结构升级。1）全地形车：公司优化渠道库存与产品结构，上半年收入35.32 亿元（-1.55%），销量8.14 万辆（+3%），均价4.34 万元（-4%），中高端U/Z 新品有望打开成长空间。

2）摩托车：收入32.48 亿元（+41.95%），销量15.39 万台（+56%），均价2.11 万元（-9%）。今年多款大排量车型上市，有望持续扩充公司产品矩阵，优化产品结构。3）电动两轮车收入1.16 亿元，销量2.04 万台，其中：内销渠道增长81.03%，外销渠道增长181.25%。

盈利预测：受益于全地形车结构升级优化、U/Z 系列占比提升，全产品渠道铺设持续拓展，我们预计 24-26 年公司实现归母净利润分别为13.62 /16.98/21.14 亿元，对应PE 分别为16/ 13/ 11X，维持“增持”评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧；公司新品销量不及预期；海运费波动；汇率波动等。