两轮+四轮齐发力，受益海内外消费结构变化：公司为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业，按2023 年收入占比看，全地形车占比54%，摩托车占比37%，产品谱系持续完善，适应市场不同需求。公司深耕海外市场，多年不懈推进全球化市场布局，营收/利润取得持续增长，2018-2023 年CAGR 分别达+36.61/+52.98%。

全地形车结构优化，高价值产品U/Z 占比持续提升：2023 年全球销量95.5 万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比84.3%），且产品结构逐步优化，高价值量U/Z 系列产品占比逐渐提升（由2016 年提升10.4pct 至2023 年的65%）。历史上行业由外资寡头垄断，2018 年行业CR5=80%+，公司在疫情影响海外产能之际，快速铺开产品实现破局。2024 年去库周期基本结束，公司经营周期拐点已至。展望未来，公司持续推出新品，拓展产品谱系，有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风，在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。

中大排量备受市场青睐，中国摩托量价齐升：量：2023 年中国摩托车出口数量达831.68 万辆，同比+8.79%；中大排量摩托车销量达52.54 万辆，2017-2023 年CAGR=33.4%。价：2023 年出口摩托车平均单价约为657 美元/辆，2018-2023 年CAGR=4.25%。公司专注自主品牌建设，品牌清晰度高，通过打造爆款取得市场好评，2023 年中大排量摩托车销量7.7 万辆，同比+35.1%，同时持续铺设海内外渠道（2023 年海外渠道1700+家），坚持深化全球布局。

投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润分别为 13.75/16.82/21.23 亿元，同比增长36.44%/22.35%/26.24%，对应PE 分别为15/ 12/ 10，维持“增持”评级。

风险提示：新品表现不及预期风险，海运费/汇率等因素变动风险，中大排摩托车市场发展不及预期，中美贸易环境变动风险