业绩简评

8 月15 日，公司披露24 年中报：

24H1 年实现营收75.29 亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；销售毛利率为31.51%，同比-1.07PCT；销售净利率为9.85%，同比+0.99PCT。

24Q2 实现营收44.68 亿元，同比+23.2%；归母净利润为4.31 亿元，同比+26.35%；销售毛利率为30.82%，同比-0.52PCT，环比-1.7PCT；销售净利率为10.09%，同比+0.17PCT，环比+0.58PCT。

经营分析

1、利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期。

2、拆分如下：

（1）收入：上半年，（1）全地形车销售8.14 万台，收入35.32 亿元，同比-1.55%；（2）两轮车销售15.39 万辆，收入32.48 亿元，同比+41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一。

（2）毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，预计主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致，今年主要发力车型为去年底上市的X8 和X10，均为ATV，毛利率水平较SxS 低约10PCT，但预计公司三季度会有多款SxS 推出，进而带动毛利率回升。

（3）费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑。24Q2 年销售/管理/财务/ 研发费用率分别9.21%/10.7%/-1.74%/6.03% ， 同比-1.77PCT/+0.86PCT/+1.44PCT/+0.33PCT ， 环比-1.19PCT/-0.7PCT/-0.41PCT/-0.13PCT。

（4）其他：1）汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，24H1汇兑6810 万元，同比+50%；2）24Q2 其他综合收益为-1 亿元，主要由于KTM 股价二季度持续下跌。

盈利预测、估值与评级

公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力，因此我们上调24-26 年利润预测，分别上调0.5/2.3/1.8 亿元，预计24-26 年营收分别149.56/175.23/204.17亿元，归母净利润13.01/17.11/20.54 亿元，2024/2025 年对应PE为16/12 倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。

风险提示

美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险