行业近况

大宗供应链板块股价5 月至今上涨7.5%，从4 月份的大宗商品价格指数我们看到行业或边际有所回暖，同时板块估值已经调整到较低水平，股息率具有一定吸引力。

评论

1Q24 行业盈利承压。我们将大宗供应链头部5 家企业的供应链业务收入和盈利合计测算行业的情况，1Q24 合计收入同比下降约14.4%，归母净利润合计同比下降约20.9%，一季度行业量价或均影响行业的盈利，根据Wind和中国煤炭市场网，1Q24 钢材重点企业的销量同比下降2.6%，全国煤炭销量同比下降5.5%；根据商务部和物流采购联合会数据，1Q24 中国钢铁类商品价格指数同比下降6.8%。

2Q24 大宗商品市场或出现边际回暖。根据商务部和物流采购联合会，今年4 月份大宗商品价格总指数环比继续回暖（环比+1.3%），同比增幅扩大至1.9%（v.s. 2024 年3 月份的0.3%），其中有色和能源价格指数环比回升较为明显，分别为+5.9%和+2.3%；同比角度来看，各类大宗商品价格指数均存在同比增幅扩大或者降幅缩小的态势。我们认为随着刺激需求的政策落地，行业需求或有望迎来一定程度的复苏。

我们看好行业的逻辑不变：1）行业集中度提升，强者恒强：我们测算2023 年行业CR5 约5.5%，头部企业依靠规模优势、风控管理和资金优势有望持续获取市场份额；2）从贸易商到服务商的逻辑仍在演变中：虽然大宗商品价格的波动也对板块的盈利造成波动，但我们认为公司通过不断复盘总结经验，仍在转变为服务商的过程中；3）行业估值低，分红高：根据Wind一致预期，板块2024 年平均估值为6.4x P/E，较海外综合商社有明显的估值折价，根据我们测算，当前板块假设维持2023 年的分红比例不变，板块对应的股息率约为5.5%。

估值与建议

我们维持所覆盖的公司盈利、评级和目标价不变。

风险

下游需求不及预期，大宗商品价格指数出现较大波动。