公司公告2023 年报及2024 年一季报：24Q1 收入同比+32%, 利润同比承压。

1）营业收入：2023 年实现146 亿元，同比-34%；2023Q4 实现42 亿元，同比+2%；2024Q1 实现38.8 亿元，同比+32%。由于原控股股东中国旅游集团的香港仓库退回，公司2023 年营业收入和利润总额较19 年分别下降0.7、0.6 亿元，员工离职补偿及中介费支出0.2 亿元。2）毛利：2023 年实现19.6 亿元，毛利率13.4%，同比+26%。23Q4 实现3.6 亿元，同比-23%，毛利率8.6%；24Q1 实现5.2 亿元，同比-16%，毛利率13.5%。3）归母净利润：2023 年实现6.2 亿元，同比-31%，归母净利率4.2%。2023Q4 实现0.5 亿元，同比-66%，扣非归母净利为0.02 亿元。2024Q1 实现1.7 亿元，同比-25%，扣非归母净利1.65 亿元。根据公司公告，2024Q1 由于公司大力发展海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所回落。

分业务看，2023 年1）空运业务营业收入56.3 亿元，同比-14%，毛利率13.9%，同比提升1.6 个百分点。业务量26.3 万吨，同比-13%；单吨毛利2972 元，同比+12.6%。2）海运业务营业收入43 亿元，同比-56%，毛利率11.7%，同比提升3.1 个百分点。业务量82 万标准箱，同比+6%；单箱毛利623 元，同比-43%。

3）跨境电商业务营业收入22.5 亿元，同比-34%，毛利率9.9%，同比提升1.1个百分点。跨境电商业务量看，空运5.7 万吨，同比-20%，跨境电商海运1.8万标准箱，同比+15%。

2023 年分红比例提升至70%：公司2023 年1-3 季度分红1.7 亿元，本次拟分红2.6 亿元，合计2023 年分红4.3 亿元，公司2023 年合计向全体股东每10 股派发人民币现金股利3.3 元人民币（含税），占2023 合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70.07%，对应当前市值股息率为4.8%。公司前期已发布三年回报计划，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%（注：公司2020-22 年股东回报规划中为不低于30%，21-22 年分红率分别为35%、50%），充分体现央国企对股东回报的重视程度。

公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力。

2023 年公司新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体；仓储方面，公司整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3 万平米新增仓库资产，为日产、特斯拉、得物、建发等客户延伸场内物流服务；加快海外网络建设，新增海外13 个网点，提升端到端物流服务能力。直客方面，2023 年公司直客同比+109%，新增直客超过1 万家。

投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求仍处于逐步恢复阶段，我们调整2024-2025 年归母净利预测至预计实现归母净利分别为7.3、8.2 亿元（原预测为9.4、11.2 亿元），引入2026 年盈利预测为9 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.63、0.69 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。2）投资建议：我们给予公司2024 年15 倍PE，对应2024 年市值为109 亿元，一年期目标价8.3 元，若24 年维持分红率不变，对应24 年5.6%股息率，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。