2023 年以来国内经济逐季修复的趋势逐渐明确，美债收益率中枢料将持续下行。展望2024 年，我们沿周期兑现和超跌成长两条主线梳理交运物流行业投资机会，继续推荐周期进入利润兑现期的航空和油运板块；建议关注2023 年需求端承压导致业绩筑底的跨境物流和危化物流子板块。同时快递在博弈中寻求高确定性，行业的发展以及竞争格局演变正处于关键期，总部利润增长较为确定、加盟商网点现金流正增长的龙头更具配置价值；此外建议关注EPS 增长带来股息率提升的基础设施龙头。重点推荐：中国国航、华夏航空、招商轮船、中通快递、华贸物流、白云机场。

快递物流：跨境物流百舸争流，通达博弈中寻求高确定性。我们预计2023~25年我国跨境电商GMV 将维持15%左右的中高增速增长，头部电商平台和独立站订单将向更具优势的综合物流服务商集中，物流能力提升过程中，跨境电商物流龙头竞争优势有望持续扩大。继续推荐逆向布局核心物流节点，以时间换空间，估值颇具吸引力的华贸物流；建议关注鄂州机场赋能收入端，打造第二成长曲线，估值筑底待春风的顺丰控股。快递行业发展及竞争格局演变正处于关键期，博弈因素增加背景下总部利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长的龙头更具配置价值。继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效价格策略的制定和执行，盈利能力稳健提升，电商网络竞争优势明显的中通快递；同时推荐数字化持续推进，优化管理释放效益的圆通速递；建议关注件量改善效果逐渐兑现，有望实现困境反转的韵达股份。

出行链：建议航空淡季逆势布局，关注机场单客消费恢复。料2024 年出行转向常态化增长，淡旺季极差有望改善。3Q23 航司盈利韧性初现，春秋航空、吉祥航空利润创历史新高，民航旺季国内线量价表现有望延续。国际航班加速修复有望进一步优化供需结构，在2024 年国内线票价维持高景气预期下，国际线放量料将带来收入和成本的双重优化。疫情冲击导致航空公司更加聚焦成本管控和效率提升，我们测算3Q23 春秋航空、吉祥航空单位ASK扣油成本较3Q19 下降2.0%、3.7%，待三大航利用率恢复，单位成本或表现出类似趋势。继续看好航司龙头的周期张力和华夏航空的困境反转。料2024 年枢纽机场国际线客流量将逐渐恢复，期待政策发力会带来单客消费额的恢复。继续推荐票价弹性释放更具空间、业绩具备更强周期弹性的中国国航；成本管控最优、有望实现成长周期共振的春秋航空；深耕精品航线，B787机队规模效应逐渐显现，财务费用优化的吉祥航空；建议关注短期扰动因素出清，重回成长的支线龙头华夏航空以及免税业务重回增长快车道的白云机场；建议关注短、中期成长驱动因素明确的京沪高铁。

液货运输：油运周期兑现较为确定，危化水运困境反转。OPEC+减产、短期有效运力集中增加等多重利空导致2023 年旺季景气有所延迟，但负面因素或已充分反应，建议关注后续大西洋航线苏伊士、阿芙拉运价表现。美国首次制裁违反限价油轮并放松对委内瑞拉制裁，有望持续提升2024 年油运需求并缩窄黑市VLCC 贸易窗口。预计未来两年供需求口持续扩大，推动VLCC 运价中枢上移，油运龙头的周期张力有望明显释放，继续推荐中远海能、招商轮船，建议关注招商南油。随着国内经济逐季修复的趋势逐渐明确、化工产能的快速释放，下游消费需求的恢复有望推动危化水运和储罐利用率不断提升。继续推荐管理层新的功效挂钩机制赋能管理效率提升和长期战略执行、静待外延动能的保税科技，建议关注危化水运市占率优势持续强化，2024 年所在行业需求料将触底回升的兴通股份；并购持续落地，储罐龙头地位稳固的宏川智慧。

基础设施：挖掘EPS 恢复增长会带来股息率提升的龙头，继续推荐深圳国际。2023 年以来基础设施标的资产受到关注度提升，我们以皖通高速为主要代表复盘基础设施标的股价走势，其涨幅或主要受每股派息预期提升的推动。

我们测算2023 年由于分红率提升对DPS 增长贡献53%。深圳国际物流园运营和高速公路的流量恢复料将持续贡献公司EPS 增量，我们测算华南物流园或可获得收益152.2~182.7 亿元，有望贡献未来3~5 年公司净利润的最大边际增量；同时股权激励反映管理层对公司发展信心，对应2023 年8%左右高股息率。重点推荐物流园+收费公路攻防兼备、稀缺资产潜力释放&高股息吸引力提升的深圳国际；建议关注分红能力领先的粤高速A、赣粤高速、大秦铁路。

风险因素：宏观经济增长及消费拐点出现时间不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；快递价格竞争超预期；机场免税谈判条款低于预期；地缘政治影响的不确定性；股息率低于预期。