事件：公司发布2024 年年报，全年实现营业收入20.18 亿元（YOY-15.07%），实现归母净利润7407.54 万元（YOY-81.34%），实现扣非归母净利润2357.34万元（YOY-93.02%），业绩低于我们此前预期。

点评：

多重因素拖累利润，Q4 环比改善明显。24 年公司归母净利润下降幅度较大，主要因市场竞争激烈导致收入及业务毛利率同时下滑，以及公允价值变动净收益依旧为负（-1.27 亿元，23 年为-2.46 亿元）。分各项业务来看，药物非临床研究服务毛利率较23 年下降14.03 pp 至29.19%，临床服务及其他业务毛利率较23年下降7.19pp 至13.99%，实验模型业务毛利率较23 年下降22.61pp 至13.45%。但Q4 公司业务有企稳回升迹象，收入环比提升40.6%至6.8 亿元，扣非归母净利润环比提升61.4%至1.37 亿元，毛利率也环比提升7.85pp 至30.28%。

海外订单需求稳健，加强全球客户服务能力。24 年公司签署订单金额18.4 亿元（YOY-20%），在手订单约22 亿元（YOY-33%）。新签订单下降主要是国内需求疲软，海外客户订单需求相对稳定，签署金额3.8 亿元（23 年为3.4 亿元）。

24 年公司北京、苏州设施第五次通过FDA GLP 认证，目前同时具备中国 NMPA、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA 等GLP 资质，进一步证明了公司质量体系优异，加强海外业务能力，有望推动公司进一步承接海外订单。

盈利预测、估值与评级：全球生物医药投融资景气度尚在恢复，公司面临竞争加剧， 我们下调25-26 年归母净利润预测为3.52/4.61 亿元（ 分别下调50.6%/47.1%），新增27 年归母净利润预测为5.39 亿元，对应25-27 年PE 为45/35/30 倍。考虑到公司股价较历史高点已大幅调整，且作为中国药物安全性评价龙头公司，业绩已出现驻底回暖迹象，维持“增持”评级。

风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。