事件：公司发 布 2023 年年报，全年实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 4.78%，归母净利润3.97 亿元，同比下降63.04%，扣非净利润3.38 亿元，同比下降66.89%，经营性现金流净流入6.23 亿元，同比下降35.84%。2023Q4 单季实现营业收入7.89 亿元，同比下降20.39%，归母净利润0.69 亿元，同比下降84.31%，扣非净利润0.26 亿元，同比下降93.60%。

营业收入整体稳健，海外业务持续扩张。公司2023 年营业收入23.76 亿元，较去年同期持平略增。2023 年新签订单总额23 亿元，四季度新签项目数量呈环比增长趋势，在手订单总额达33 亿元；新增客户数量同比增长30%，订单和客户数量的平稳增长为公司稳健运营提供有力保障。营业收入按地域拆分，2023 年公司海外客户收入5.79 亿元，较去年同期大幅增长51.2%；海外新签署订单总额3.4 亿元，客户服务能力进一步提升。同时公司在北加利福尼亚州和马萨诸塞州分别拥有6,000 平方米和7,800 平方米的产能布局，未来将积极扩张海外业务。

竞争加剧叠加猴价下行，公司利润阶段性承压。2023 年公司扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%；拆分净利润组成，实验室服务净利润4.73 亿元，同比下降18.02%；利息收入及汇兑损益1.31 亿元，与去年同期基本持平；生物资产公允价值变动损益-2.67 亿元，较去年同期由盈转亏。其中实验室服务净利润下降主要受行业景气度低位影响，下游客户的订单需求量减少导致业内竞争加剧，公司拓展市场时在订单价格上做出让步。同时根据2023 年12 月29 日中国政府采购网的招标公告，实验用猴的市场价格为12.5 万元，较去年的18.2 万元下跌31%；猴价的大幅回调造成公司生物资产贬值，进一步造成公司业绩阶段性承压。

非临床业务巩固优势，临床业务完善提升。公司GLP 等多项资质再获审评机构认证通过，客户服务质量不断提升。在非临床业务的眼科、心血管、精神、耳科等领域开发并优化了多种疾病模型，构建了多个大分子和小分子药物的分析评价平台。在临床业务中为基因药、罕见病、生殖、妇科、儿童、核药等特色领域提供一站式临床运营服务，并持续扩充临床检测服务的项目和种类，持续完善和提升服务能力。

投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP 资质和丰富的实验动物资源，受行业景气度影响公司利润阶段性承压，长期来看整体运营状况稳健。我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别至4.95/5.81/6.72 亿元，EPS 分别0.66 元、0.77 元、0.90 元，当前股价对应2024-2026 年PE 27/23/20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。