事件：公司发布2023 年报，实现营收23.76 亿元（YOY+4.78%）；实现归母净利润3.97 亿元（YOY-63.04%）；实现扣非归母净利润3.38 亿元（YOY-66.89%），低于我们此前预期。

点评：

整体营收稳定，多重因素影响利润水平。23 年公司药物非临床业务实现收入23.09 亿元（YOY+4.31%），临床及其他服务实现收入0.63 亿元（YOY+27.95%），实验模型供应实现收入406 万（YOY-15.41%）。各项业务毛利率为43.22%/21.18%/36.06%，同比分别变化-5.09pp/-10.52pp/+10.39pp，综合毛利率同比下降5.28pp 至42.62%。公司净利润大幅下滑，主要归因于：1）竞争加剧导致实验室服务业务毛利率下降，该业务贡献的净利润同比下降17.9%至4.7 亿元；2）生物资产公允价值变动带来损失2.67 亿元（2022 年为3.33 亿元收益）。

在手订单减少，海外业务扩张迅速。23 年公司新签订单23 亿元（YOY-39%），截至23 年底在手订单33亿元，较22年底减少11亿元。其中海外子公司Biomere承接订单约 3.4 亿元，与22 年基本持平。2023 年，公司境外收入为5.79 亿元（YOY+51.2%），反映公司海外业务扩张积极，当前发展主要受产能瓶颈限制。

公司正积极扩建海外产能，进一步提高海外客户服务能力。

盈利预测、估值与评级：全球生物医药投融资景气度尚在恢复，公司面临竞争加剧，且生物资产公允价值大幅降低，下调24-25 年归母净利润预测为5.53/7.13亿元（分别下调60.5%/60.0%），新增26 年归母净利润预测为8.71 亿元，对应24-26 年PE 为24/19/16 倍，下调评级至“增持”。

风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。