事件：2024 年3 月28 日，昭衍新药发布2023 年报，公司全年实现收入23.76 亿元，同比增长4.78%；归母净利润3.97 亿元，同比下降63.04%；扣非净利润3.38 亿元，同比下降66.89%。单季度看，公司Q4 实现收入7.89 亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.69 亿元，同比下降84.31%；扣非净利润0.26亿元，同比下降93.61%。

非临床板块保持行业领先优势，临床业务持续提升服务能力。（1）非临床研究服务2023 年实现收入23.09 亿元，同比增长4.31%，核心业务稳健成长。

实验室业务贡献净利润4.73 亿元，竞争加剧导致同比下降17.90%；生物资产公允价值变动带来净亏损2.67 亿元，Q4 亏损为1.66 亿元，食蟹猴价格下降对利润端造成一定影响。公司安评业务实现差异化布局，在眼科药物、精神神经类药物、心血管药物、耳科药物的评价方面开发和优化了多种疾病模型，并且在基因治疗、细胞治疗、单抗、干细胞、双抗等国内细分领域的市场份额分别达到53%、52%、42%、36%、33%。（2）临床业务2023 年实现收入0.63 亿元，增速达到27.95%，其中临床CRO 无缝对接客户非临床研究，在强化I 期临床业务的基础上持续扩展II/III 期临床业务，覆盖基因药、罕见病、儿童、核药等众多特色领域；临床检测服务收入稳健增长，服务CGT、疫苗、ADC 等多种类项目。（3）实验模型实现406.44 万元收入，同比下降15.41%，非人灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长。

积极布局国内外产能，新签订单Q4 呈现环比复苏趋势。公司在中美已拥有超过10 万平米的实验设施，新建产能方面苏州昭衍II 期20000 平米设施建设已封顶，2024 年将结合公司现有设施状况和未来发展需求逐步投入使用，进一步提升未来业务通量；子公司昭衍易创Non-GLP 实验室已完成建设并正式投用，将主要开展药物筛选、药效学实验；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。

2023 年全球生物医药投融资阶段性遇冷，公司新签订单也有小幅波动，全年新签订单23 亿元，在手订单达到33 亿元。目前下游需求端逐渐回暖，23 年公司新客户数量同比增长30%，Q4 新签订单5.0 亿元（Q3 为4.8 亿元），呈现环比回复趋势。未来公司将继续提升安评业务的市占率和海外影响力，积极拓展上下游业务链和国际化服务能力。

投资建议：昭衍新药围绕非临床安全性评价和临床试验提供一站式服务，持续提升多个细分领域市场份额。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入23.79/26.40/30.36 亿 元，同比增长0.1%/11.0%/15.0%，归母净利润分别为3.82/4.58/5.73 亿元，对应PE 分别为36/30/24 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；服务价格波动风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。