利润增速与利润率基本同比持平。2015 年中报,环保板块40 家上市公司营收规模308 亿元,同比增长24%,个股营收增速中位数25%;归属净利润总规模47 亿元,同比增长24%,个股净利润增速中位数25%。行业整体毛利率33%,个股毛利率中位数33%,同比持平;行业整体净利润率15%,个股净利率中位数13%,同比皆持平。

从中报业绩出发,到底是超预期还是低于预期:分析上市公司中报业绩的一个重要作用,是指引投资者对年报业绩的预期,并据此得到超预期和低于预期的结论。从这一角度出发,我们统计2011-2014 年中报营收/利润在年报营收/利润中的各自占比(2011 年之后上市的公司以可用数据为准),使用这一比例数据对中报盈利数据进行标准化,并与wind 一致预期比较,得出超预期/低于预期/符合预期的结论。

营收与利润基本符合预期:营收规模符合预期的公司16 家,超预期的公司3家,低于市场预期的公司有18 家。(营收规模/一致预期-1)*100%的中位数为-9%。归属净利规模符合预期的公司有14 家,超预期的4 家,低于市场预期的19 家。其中,(归属净利规模/一致预期-1)*100%的中位数为-12%。

利润率、费用与现金流状况分析:毛利率同比基本持平,净利率分化明显;上市公司启动股权激励拉升管理费用;2015 年中报行业整体现金回流/营收规模比例显著降低,而同时应收账款规模增速弱于营收规模增速7pct,我们认为主要由于PPP 模式推广以来,BOT 模式项目的占比有所提升

风险提示:政策落地不达预期;上市公司订单兑现存在不确定性;大盘系统性风险