事件：日前，我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。

节能领域龙头企业，打造节能环保一带一路先锋。公司专业从事余热、余压综合利用，在水泥余热发电领域全国领先，目前公司的业务已延伸至玻璃、冶金、等其他领域的余热发电。2007年起公司加速进军国际市场，成功进入了东南亚、南亚、西亚、非洲等多地，实现了在水泥行业外及海外“两外”市场的开拓，多领域业务布局日趋完善。随着“一带一路”国家战略的推进，周边国家基础设施建设将呈现大幅增长，公司作为大型央企，背靠一流的工程建设企业及国家重点支持“走出去”的央企中材集团，公司及集团旗下所属企业国内外资源丰富，合作广泛，“一带一路”的推进将为公司发展带来历史性机遇。

五大板块齐头并进，多领域开花指日可待。公司已形成余热发电、新产业、合同能源管理、建筑节能新材料和环保装备五大板块。五大板块业务齐头并进，均围绕大节能综合性服务业务展开，后续多点开花值得期待。

国内市场：节能业务底蕴深厚，深根细作打造为大节能综合性平台公司。公司自1998年成立以来，经过多年的积累已成为国内余热发电领域的龙头企业，技术水平领先，项目运营稳健，功底深厚。未来公司将深耕细作打造为大节能综合性平台公司，主要发展方向有1）加大对钢铁、化工、有色、玻璃等水泥外行业的拓展力度。2）积极发展区域性节能市场，开拓区域性或产业园区的项目，提供节能环保供热等一揽子综合性专业化服务。3）拓展照明节能业务，切入电力节能等大节能领域，展开与各地政府的合作，推进综合性的市政服务。

国外市场：加大开拓力度，后续海外订单或大型项目承接有望超预期。公司在海外市场业绩显著，项目合同的40%，主营业务收入的近30%在国外，随着“一带一路”的推进，预计后续项目的数量和规模，贡献的营收总量和占比将提升。公司斩获有巴基斯坦、沙特、菲律宾等地大型项目，凭借众多海外项目，后续公司有望进一步扩大规模并复制推广，后续大型海外订单有望超预期。

积极布局超低温余热节能，外延式扩张值得期待。公司积极探索超低温热源综合利用，未来将开拓以ORC为基础的超低温余热利用市场。凭借现有30多亿的银行授信，公司或将在超低温余热利用等高端技术、新材料、高端装备制造等领域进一步拓展，后续外延式扩张值得期待。

估值与评级：2015年-2017年预计每股收益分别为0.31元、0.38元和0.47元，对应的PE为70倍、58倍和47倍，随着“一带一路”的推进，公司后续大订单的获得，照明等大节能项目的铺开，武汉院产品的产业化和外延式的扩张均有望超预期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争致毛利率下滑风险；项目进展低于预期风险。