投资要点

余热发电工程设备及投资运营综合服务商。公司主营业务为余热发电工程设备提供与投资运营。2013年，工程设备、运营电费收入占比分别为87.7%、12.0%，毛利占比分别为66.4%、32.4%。公司控股股东及实际控制人为中国中材集团，持有发行后（按8,000万股计算）总股本的60.6%。

水泥余热利用市场稳定，非水泥行业市场加快释放。国内水泥余热发电市场预计将维持稳定，新建及改造年投资需求38亿元；国外新建水泥市场空间较大，同时其普及率低，未来余热发电市场或超过国内。焦炭（干熄焦）、玻璃等行业市场加速释放，市场空间分别为120、30亿元。此外，我国工业超低温资源丰富，待技术成熟后市场打开值得期待。

技术优势突出，占据国内外市场领先地位。公司技术优势突出，近三年累计研发投入超1.2亿元，取得余热发电相关专利19项；公司已完成有机朗肯循环膨胀技术的中试，有望实现超低温余热利用的技术突破。公司占据国内外市场领先地位，国内、国外水泥余热市场占有率均位居第一，其中国内市场占有率约23%。

跨行业、国际化战略推进，主业有望恢复性增长。公司积极推进跨行业、国际化战略，2013年新签订单回升52.6%至10.2亿元；国外水泥市场打开有望保证现有工程业务量保持稳定，跨行业尤其是干熄焦等市场较大行业有望继续实现突破，工程设备订单有望呈现小幅增长态势。投资运营业务看，募投项目装机及投资规模为目前规模的46.5%、62.8%，预计将推动运营发电收入较快增长。2012~2013年，由于事先成本估计不足，承接的土耳其、沙特项目出现亏损，拖累公司毛利率下降；随着公司国际工程经验的丰富，综合毛利率有望恢复至合理水平。此外，公司正推进南通锅炉28.65%股权收购，将使公司产业链由技术装备集成为主延伸至专业化技术设备。

募投项目扩大设备产能及投资运营规模。公司本次募投资金分别用于武汉院设备制造研发基地项目、2个BOOT项目和2个EMC项目。基地项目建设将提高余热发电辅助装备、新型墙体设备产能。募投项目经济效益突出，预计投产后贡献公司税后利润6,086万元，有望进一步提升公司盈利能力。

风险因素。宏观经济下行导致水泥新建线低于预期；竞争加剧导致毛利率下行；国内跨行业及国外市场开拓进度低于预期。