精益求精：云母耐火绝缘材料开拓者公司作为云母耐火材料龙头企业，根植于阻燃绝缘材料，以“云母材料”作为拳头产品，前瞻性布局新能源汽车热失控防护领域。公司业绩高增表现靓眼，利润水平显著提升，2023 年前三季度营业收入和归母净利润分别实现5.83 亿元和1.18 亿元，同比分别增长23%和24%。

2023H1 新能源业务占比突破70%，境外收入43%，销售结构持续优化并打开长期增长空间。

稳健的盈利能力归因于持续延拓优质客户，公司目前已经成为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，并与业内众多知名品牌客户建立稳定的合作关系。

共享成长：隔热材料步进高速增长期

优质细分赛道，增速跑赢行业。政策端，热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，设立电池系统5 分钟内不起火不爆炸的安全要求，全球电池防护标准的持续加码，带动隔热材料应用空间拓深。从低续航安全到高续航安全，电池安全标准的不断升级既契合行业技术发展的要求，又吻合消费者的刚性需求和整车厂的宣传初衷，其中“阻燃”是目前最为有效的手段之一。当前热失控方案呈现复杂化趋势，政策产业双重驱动下阻燃隔热材料成为锂电池系统标配。

材料各尽其用，云母优势显著。热失控防护材料的发展伴随着锂电池技术路线的发展，当前云母材料、阻燃泡棉、气凝胶和陶瓷化硅橡胶等材料种类繁多各有所长，并以组合协同形式持续升级。展望未来，各技术路线共存发展，云母制品渗透率弹性较大，首先云母材料规模优势显著，高性价比稳基本盘；其次云母迭代空间大，叠加气凝胶海外专利受限，有望进一步抢占海外市场；最后高集成度技术衍生热电耦合的新问题，高温绝缘方案助力云母材料渗透铁锂车型。

行稳致远：品质品牌双轮驱动高弹性

优质客户持续延拓，订单充沛势头旺盛。严格的供应商资质认证机制以及长期稳定的客户合作关系，对拟进入该行业的企业形成客户壁垒，大致验证周期需要2-3 年。凭借出色的研发实力与质量管控，公司下游客户优质多元，订单充沛确定性强，合计公告订单金额累计达92.31-99.56 亿元。随高端车型延拓，单车价值量预计将显著提升，有效支撑公司未来盈利弹性空间。

技术创新构筑壁垒，交互研发绑定客户。热防护材料行业快速迭代，公司凭借优越绝缘基因、核心技术积累与关键工艺积淀深度卡位技术演进。一方面，公司与客户相互依托采取交互式研发模式，深度配合下游客户需求和行业发展趋势。另一方面，公司高度重视研发平台建设，通过自主研发、聘请专家及与高校、外部机构合作相结合，不断地进行基础材料和技术应用开发。

顺势而为开拓增量，把握机遇成长可期。小而美的细分赛道为公司长期发展提供可持续性，业绩弹性源于外部应用场景延拓和深掘内生绝缘基因：1、特斯拉4680 电池有望带来量价齐升，中性条件下预估为公司贡献约2 亿元的营收弹性；2、电芯间隔热材料是未来布局方向，云母复合材料取长补短并显著改善成本；3、绝缘基因有望开拓新领域应用，技术同源为应用延拓打开想象空间；4、储能市场广阔，渗透率有望加快。预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.7 亿、2.5 亿、3.5 亿，对应PE 分别为41 倍、28 倍、20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。