投资要点：

公司公告推出激励计划，拟向41 名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票，占总股本2.45%，其中首次授予865万股，预留135万股，授予价格8.86（元/股）。首次授予部分按三期解锁，解锁额度分别为33%、33%、34%；以2016年净利润为基数，2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元，2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。

公司同时公告变更部分募投资金用途，建设绿谷〃杭州东部创新中心旗舰店。考虑到零售环境的变化，体验式综合体吸客能力的提升，公司规划开发在综合性商业平台的零售体验店。计划以8400万元用于店铺购置、1460万元用于店内装修，合计9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”。店铺拟设三层楼面，总面积约4800 平方米，其中3200 平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示，1600 平方米用于设置3D 体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等，试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。

公司为真皮男女鞋设计、生成、销售一体化企品牌公司，随着宏观经济增速放缓，零售疲弱，以及多元新兴消费渠道对传统品牌不断冲击，公司近年来收入连续下滑，2016年起公司对渠道、品牌、产品进行全方位改革，适应新兴消费环境下的需求变化，经过一年多的培育，市场反应良好，我们预计2017年上半年主业将有所改善，下半年将延续回升态势。

红蜻蜓品牌由于定位及渠道布局，在消费者认知中形象有所老化，公司为重新吸引年轻消费群体，培育若干新品牌，以时尚形象迎合消费需求。2016年推出D.Nest 和D.Vally 时尚品牌，线上品牌Coolala 和Hongchief，同时公司签约韩国设计师，提升产品的时尚度和竞争力。

对供应链进行改造，提升柔性生产能力。在生产方面，公司建成改色、机缝、功能烫底三大工坊，小范围试点多批次、小批量的柔性生产方式，应用短单，灵活满足市场需求。梳理上游原材料供应商，并与核心供应商签订协议，保证短单的原材料供给。

公司主业企稳回升，待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。我们预计2017-19年EPS 分别为0.72/0.77/0.84元，给予2017年26X 市盈率，对应目标价18.73元，“增持”评级。

风险提示。终端零售疲弱，新品牌培育不达预期。