事件

2023 年4 月11 日，海星股份发布2022 年年报，2022 年公司实现营收17.65 亿元，同比增长7.29%，归母净利润为2.28 亿，同比增长2.95%，扣非净利润为1.91 亿元，同比下降7.73%。

点评

扰动基本结束，新能源有望带动业绩重回高速增长。2022Q4 公司营收为4.47 亿元，同比增长3.70%，环比增长19.35%，归母净利润为0.41 亿元，同比下降34.67%，环比下降25.87%，扣非净利润为0.35 亿元，同比下降40.38%，环比下降5.11%。主要原因是去年四川遭遇罕见高温天气，四川生产受限电影响较大，同时消费电子需求疲软。目前新能源发电、新能源汽车、车载电子等行业保持良好发展势头，有望打开电极箔的市场空间。

研发投入持续增加，加深技术护城河。2022 年公司研发费用为1.25 亿元，同比增长18.97%，营收占比7.1%，较2021 年提升0.7pct。

2022 年公司自产用于固态铝电解电容器GS 系列固态箔实现部分量产，粉末积层箔研发取得进展。目前国内电极箔行业呈现出向规模型、有较强技术研发和储备能力、综合实力强的头部企业集聚的趋势，公司加大研发投入，核心竞争力不断提升。

宁夏项目持续推进，2025 年产能有望达到约6000 万平方米。2022年3 月公司投资15 亿元，在宁夏石嘴山建设“新能源、大数据、云计算用高性能化成箔项目”，计划建设72 条高性能化成箔生产线及配套工程设施，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1900 万平方米，其中首批投运生产线10 条，预计在2023 年10 月达产，达产后可形成年产265 万平方米的高性能化成箔的生产能力，预计2025 年公司化成箔产能达到约6000 万平方米。

盈利预测

预计2023-2025 年公司归母净利润为3.01/4.05/4.83 亿元，同比增长32.39%/34.43%/19.11%，对应EPS 为1.26/1.69/2.02 元，对应PE 为13.4/10.0/8.4 倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6 个月20 倍的估值，对应目标价25.2 元。维持“买入”评级。

风险提示：

扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。