核心观点

公司引入纾困基金，有望将龙昕科技剥离，带动经营重回正轨。公司轨交主业订单饱满，2018 年末在手订单同增28.6%，新能源汽车等业务顺利推进，保障业绩增长。更新公司2019/20/21 年净利润预测至3.3/3.8/4.3 亿元，目前价格对应2019 年16 倍PE，维持“买入”评级。

引入纾困基金，龙昕进入剥离程序。公司公告拟向南京紫金观萃民营企业纾困发展基金合伙企业（有限合伙）出售龙昕科技100%股权，交易对价4 亿元。股权转让完成后，如受让方（纾困基金）后续处置龙昕科技收入低于4 亿元，则处置收入全部归其所有，如处置收入高于4 亿元，则超出4 亿元部分的90%归上市公司所有，10%归纾困发展基金所有。同时，公司12 名管理层股东约定以持有4353.55 万股股票为纾困基金提供质押担保，如后续处置收入不足4 亿元，以上述质押股票为限对纾困发展基金差额补偿。该方案尚需股东大会表决。

风险暴露较为充分，公司经营有望重回正轨。公司2018 年归母净利润-31.5 亿元，其中包含对龙昕科技计提大额预计负债和坏账准备10.67 亿元，计提商誉减值22.71 亿元。若剔除龙昕科技影响，公司2018 年实现归母净利润2.83 亿元，同比增长15.98%。19Q1 公司收入和净利润增速分别为+4.1%和-38.4%，其中若剔除龙昕影响，我们测算主业利润增速或在50%左右。此次剥离龙昕方案细节待公告，但风险主体已经释放，如能如期完成交易，龙昕科技将不再并表，公司有望度过此次收购导致的困难时期。

轨交主业订单饱满，主业发展维持稳健。公司城轨门系统市占率50%+已经维持超过10 年，动车整体外门市占率也超过50%，毛利率通过自主研发替代和精细管控维持稳定，主业竞争力突出。2019-2020 年国内铁路和地铁有望迎来通车高峰，截至2018 年末公司在手订单37.1 亿元，同比增长28.6%，保障公司主业增长高确定性。公司新能源汽车零部件、传统汽车铸锻件等也顺利推进。

风险因素：龙昕剥离进展不及预期；国内铁路或地铁建设进度不及预期；公司产品毛利率下滑；新能源汽车零部件或传统汽车铸锻件增长不及预期等。

投资建议：若不考虑龙昕影响，公司过去两年主业发展稳健，此次公司引入纾困基金，若顺利剥离龙昕后整体经营有望重回正轨。考虑龙昕经营变动影响，我们下调公司2019/20 年净利润预测至3.3/3.8 亿元（原预测7.7/9.2 亿元），新增2021 年净利润预测4.3 亿元，对应2019/20/21 年EPS 为0.33/0.38/0.43元，目前价格对应2019 年16 倍PE，维持公司“买入”评级。