投资要点

2023H2 短期承压，有望逐步边际改善：公司短期受外部宏观环境和医疗政策影响，2023H2 开始业务受到较大影响。公司2023 年实现营收91.47 亿元（-12.8%，括号内为同比，下同）；归母净利润2.73 亿元（-34.6%）；扣非归母净利润1.49 亿元（-62.2%）。单季度看，2024Q4 公司收入和归母净利润同比增速分别为-21.1%和-109.1%，短期压力较大。从2024Q1 来看，政策端仍有一定压力；公司2024 年一季度实现营收20.72亿元（-4.9%）；归母净利润2260 万元（-72.1%）。我们认为公司目前业务已经触底，2024 年有望逐季度恢复。

商业业务受政策影响，工业业务保持增长：分业务看，1）集约化业务/区域检验中心业务收入 26.3 亿元（-1.2%），集约化/区检中心客户数为409 家；2）2023 年工业板块实现收入5.61 亿元（+15.7%）；3）ICL 业务收入2.96 亿元（-78.14%），ICL 业务在疫后明显收缩；剔除ICL 业务后，公司2023 年常规业务收入为88.45 亿元，同比下滑3.2%。

IVD 行业仍保持高增长：根据2022 年发布的《中国卫生健康统计年鉴》的统计数据， 2021 年国内公立医院检验收入为4093 亿元，同比增长33.67%。其中，2021 年国内公立医院住院病人检查收入为1,957 亿元，同比增长32.32%；门诊病人检查收入为2,136 亿元，同比增长34.93%。

其中，对应于中间渠道检测服务商市场规模约1,200-1,600 亿元左右。

与华为盘古云深度合作，在多场景应用落地：润达医疗和华为合作后，依托华为盘古云，推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。公司AI 产品在多应用场景落地：1）在药店应用场景，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域开展全面深入合作；2）在体检应用场景，公司与美年健康合作，打造国内首款健康管理AI 机器人——“健康小美”数智健管师。

盈利预测与投资评级：考虑到政策影响，我们将2024-2025 年归母净利润6.3/7.9 亿元的预期下调为3.6/4.4 亿元，预计2026 年的归母净利润为5.3 亿元，2024-2026 年P/E 估值分别为30/25/21X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量，AI 业务开始落地，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： DRG/DIP 等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；反腐存在不确定性等。