投资要点：

润达医疗科技股份有限公司成立于1999 年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023 年10 月13 日，股权占比 20.01%，为公司的实际控制人。

2023 年前三季度，公司实现营业收入68.90 亿元，比上年同期下滑9.74%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.83 亿元，同比下滑7.38%。扣非后归母净利润为1.87 亿元，同比下滑35.23%，每股收益0.49 元。经营活动产生的现金流量净额为1.84 亿元。其中，第三季度，公司实现营业收入23.69 亿元，同比下滑17.55%，归母净利润1.08 亿元，同比下滑25.95%，扣非后净利润3025.90 万元，同比下滑78.60%。

公司业绩下滑的主要原因是：1)上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，对总体收入基数影响较明显； 2）医疗政策对院端的医疗需求有所扰动。

从现金流量情况看，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85 亿元，同比大幅增加126.48%，主要得益于2023年院端回款情况好转。

从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为25.84%，较上年同期下降了0.31 个百分点，主要来自于第三季度毛利率的下降。公司第三季度的毛利率为23.64%，较上年同期下降了4.12 个百分点，主要还是受到当期医疗政策的扰动。第三季度受到医疗政策环境影响，公司业务在收入端增长放缓，但仪器折旧等固定成本保持不变,导致边际效应下降,毛利率和净利率阶段性下降。后续随着医疗政策环境逐步改善，公司各项业务逐步恢复正常增长，公司的毛利率将恢复至正常水平。

未来展望。医疗政策影响边际递减，IVD 行业集中度有望提升，未来公司IVD 业务有望环比改善，工业板块方面看好AI 业务的发展前景。公司工业板包块括业I务VD 产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，近年来，公司持续加大在AI 产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发　　基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI 医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI 产品。

面对B 端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI 医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C 端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。

看好该系列产品未来的发展空间。

盈利预测与投资建议。考虑到近期医疗政策对公司的影响，下调公司盈利预测。预计公司2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为0.71 元，0.90 元、1.16 元，对应11 月1 日收盘价19.57元，市盈率为27.56 倍，21.74 倍和16.87 倍，考虑到公司AI 大模型的发展空间，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险