电力：新一轮电改启动，火电盈利模式重塑，关注核电、水电等现金牛资产。

新一轮电改主要任务聚焦于加快构建新型电力系统，关注电力机制改革及绿电发展、消纳带来投资机遇。

火电：新型电力系统中的定位由主体电源逐步向基础保障性电源和系统调节性电源并重转型，这将驱动火电运营及盈利模式发生变化，火电盈利更加稳定，经营性净现金流有望维持较好水平，分红能力得到提升。

新能源：装机规模有望持续增长，当前电价、消纳问题引起市场担忧；为保障新能源消纳和提升新能源利用水平，需加快灵活性资源开发，而电力体制改革将激发不同时间尺度的灵活性资源释放，灵活性改造后的火电机组、储能等灵活性资源有望受益于新型电力系统建设推进。

核电：核电机组核准常态化，核电作为电力系统基荷和全寿期温室气体排放量最少的发电技术之一，装机规模有望持续增长。受益于核电运营特性，核电企业现金流相对充沛，分红比例稳中有升。目前我国以华龙一号为代表的三代核电技术日益成熟，四代核电首堆已投入商运，按照我国“热堆-快堆-聚变堆”战略，可控核聚变有望成为新热点，带动聚变装备需求增长。

水电：充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。

装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十四五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价有望逐渐提升。

燃气：全国多地加快建立上下游天然气价格联动机制，下游居民和非居民用气价格将随上游价格联动调整，打通天然气顺价；发改委重新核定跨省天然气管道运输价格，管道运输价格整体水平有所下降。2023 年国内天然气生产量和消费量持续增长，国际天然气价格水平同比下降，顺价机制有望修复天然气毛差，燃气公司利润有望增厚。

环保：化债推进、资本开支高峰已过叠加提价预期助力水务运营类价值重估，建议关注生态修复板块投资机会。2023 年下半年以来地方政府化债加速推进，环保公司的应收账款有望加速收回，进而带来现金流和经营情况改善。

近两年国家出台政策助推水价市场化，全国各地区水价有望进一步上涨，进而为水务运营公司带来业绩增量。我国生态修复市场空间广阔，政策驱动行业持续发展，行业龙头有望充分受益。

投资策略：1.煤电容量电价机制政策出台及辅助服务市场不断完善，火电盈利趋于稳健，推荐全国大型火电企业华能国际、国电电力、华电国际；2.电力体制机制改革将推动不同时间尺度的灵活性资源释放，火电灵活性改造及储能有望持续稳步发展，推荐抽蓄和电化学储能龙头南网储能，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；3.核电核准常态化，装机容量持续稳定增长，推荐核电龙头标的，静待投产高峰业绩与现金流双提升的中国核电；5.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；6.燃气顺价机制打通，城燃价差有望修复，推荐城燃龙头标的新奥股份；天然气下游新兴需求释放，推荐布局特种气体和商业航天的九丰能源；7.政策支持下生态修复市场广阔，推荐技术和运营优势突出的蒙草生态。

风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。