光伏行业业绩回顾与发展趋势展望

硅料：3Q23 受产业链价格波动影响盈利下滑明显，4Q23 硅料价格向下趋势延续。3Q23 头部四家硅料企业出货同比+40~+96%，环比+3~+34%，单位盈利同比-95%~-89%，环比-77%~-62%，其中通威股份受益于上下游股权合作和成本管控优势，量、利继续保持业内第一水平。展望4Q23，我们认为受需求端硅片开工率下降、供给端硅料厂商检修产能恢复及新增产能投放，硅料价格下行趋势延续，行业或步入节奏调整期，整体盈利仍将呈现同比、环比下滑趋势，其中头部厂商盈利优势进一步凸显。

硅片：3Q23 硅片环节盈利基本持稳，各企业略有分化，4Q23 盈利承压。

由于此前2Q23 受硅料价格加速下跌，硅片价格、硅料成本倒挂影响，6 月硅片全行业亏损叠加月末存货减值，硅片环节单位盈利承压，3Q23 硅片环节排产修复，但后期硅片环节价格快速下跌影响盈利。展望4Q23，我们认为硅料价格下行有望部分缓解成本压力，但结合当前产业链库存水平以及减值压力，4Q23 盈利或承压。

电池：3Q23 P/N差价收窄，4Q23 盈利中枢存在下行压力。由于三季度电池片-硅片价格表现相对同步，3Q23 我们估算整体盈利环比仍相对维持，TOPCon较PERC电池平均销售溢价为6 分/瓦左右，P/N差价环比收窄；头部企业受技术路线成本及产能爬坡进度差异单瓦盈利略有区分。展望4Q23，N型产能进入释放高峰，我们认为电池单位盈利存在下行压力。银浆：新技术放量红利有望延续，看好板块量利齐升。3Q23 聚和材料、帝科股份受益于TOPCon出货占比提升业绩表现更强，银浆TOP2 格局进一步确立。展望4Q23 及2024，我们认为TOPCon电池份额仍有望大幅提升，并带来银浆平均单位盈利中枢的上移，同时由于其仍处于工艺迭代的提效进程中，有望使得银浆耗量与加工费下降进程慢于预期，因而2024 年我们看好银浆板块在量利两端均取得跑赢行业增长。

组件：业绩表现出现分化，TOPcon龙头优势显现。3Q23 晶科能源凭借高比例TOPCon产品， 单季度出货21GW领跑行业，同比+108%，环比+20%，同时单位盈利方面环比降幅较低。晶澳受到电池自供率影响，组件出货13.7GW， 同比+20%， 环比+12%。其余头部公司出货同比+35%~+49%， 环比+1.2%~+33%， 单位利润同比-14%~+37%， 环比-54%~-4.4%，出货方面主要受到产品结构，如N型比例，出货策略等的影响，盈利方面主要受到组件期货收益下降的影响。展望4Q，组件价格10月以来保持跌势，11 月初受库存累积影响跌幅拉大，各家企业4Q单位利润环比承压，具体分化程度视各家销售策略、产品结构的差异。

估值与建议

推荐引领技术迭代的龙头公司晶科能源、晶澳科技、阿特斯、天合光能、爱旭股份等，推荐聚和材料、宇邦新材，建议关注帝科股份（未覆盖）。

风险

终端需求不及预期，国际贸易风险。